智利为铜储量第一大国。根据USGS数据，截至年底，全球铜储量为7.20亿吨，其中智利为铜储量最大的国家（2.1亿吨），智利、澳大利亚和秘鲁3个国家的储量合计占到了全球总储量的53%，位于全球铜储量的第一梯队；美国、墨西哥、中国、俄罗斯、印尼和波兰等国家属于铜储量的第二梯队，在全球总储量中的占比在4～6%之间。
（二）矿床类型斑岩型铜矿占比大、储量大、品位低。全球铜矿类型繁多，其中，斑岩型与沉积岩型两类铜矿合计储量占比约为85%，合计产量占比约为75%。相比而言，斑岩型矿山品位低，但矿量大、规模经济效应显著；而沉积型铜矿品位较高，但储量、开采规模较斑岩型矿山小。就分布情况来看，智利、秘鲁等南美地区以斑岩型铜矿为主，赞比亚、波兰等地区以沉积岩矿为主，中国和美国铜矿床主要是斑岩型和沉积岩型。
（三）铜矿品位全球矿山品位持续下滑，智利铜矿情况尤为突出。目前全球约有一半的铜矿山服务时间超过50年，面临矿龄过长的问题。公开资料研究表明，自年开始，全球铜矿山平均品位已经由1.6%降至1%。其中智利地区铜矿整体品位下滑情况突出，前十大在产铜矿中处于智利地区的大型矿山Escondida、ElTeniente和LosBronces，近三年铜矿品位以平均每年减少0.02%~0.04%的速度变化。铜矿品位的下滑制约了全球铜精矿供给增长、加大了控制开采成本的难度并增加了选矿成本。
（四）铜矿产量智利仍为全球最大铜矿供应国，年起全球进入扩张周期，秘鲁铜矿产量高速增长。从全球范围来看，年全球矿山铜产量万吨，其中智利铜矿饱受品位下滑困扰，铜矿产量为万吨，同比下滑约5%，但仍为全球最大的铜矿供应国；其次为秘鲁和美国，铜矿产量分别为万吨和万吨。从变化趋势来看，年以来，受铜价刺激投资影响，年全球铜矿进入明显扩张周期，~年铜矿产量平均增速达5.21%，明显高于~这十年间1.66%的低速增长水平。年，由于拉斯邦巴斯等大规模矿山投产影响，秘鲁铜矿产量同比增长37%至万吨，超越中美成为全球第二大铜矿生产国。
（五）开采成本
开采成本持续下降。受近年铜价持续低位影响，全球铜矿企业纷纷大幅削减支出以减低成本，并关闭高成本或低品位矿山。根据十大铜企年报，年主要铜精矿企业付现成本在0.9~1.39美元/磅（折合约~美元/吨），而十大铜企的合计产量规模在全球铜矿总产量占比50%以上，即一半以上的铜矿产能年现金生产成本在美元/吨以下。而根据WoodMackenzie数据，全球铜矿平均生产成本在美元以下，在目前铜价高于美元/吨的情况下，行业内大部分企业拥有较高的毛利空间。由于资源条件受限、矿山品位下滑、持续裁员压力大，叠加油价上涨等因素，预计未来矿山开采成本压缩空间有限。
分区域来看，非洲矿山成本较高，普遍在美元/吨以上；智利矿山在近年持续压缩成本的基础上，生产成本已降至美元/吨左右的中等水平；秘鲁地区大量新增矿山投产，预计大多矿井生产成本可至美元以下的较低水平；而国内主要铜精矿生产企业则受资源条件所限，平均生产成本在~美元/吨左右。
（六）铜矿贸易
智利、秘鲁、澳大利亚等国家向中国、日本等亚洲国家出口。由于铜矿资源地区和消费地区的不匹配，在当前世界铜精矿贸易格局中，智利和秘鲁是全球最主要的两大出口国家；中国、日本、印度、西班牙、韩国、德国为主要铜精矿进口国，中国进口量在全球范围占比达48%。
海运费处历史相对低位，涨势难获持续。受运输路径和运费成本的限制，我国铜精矿进口大多采取海洋散货运输方式，目前从智利、秘鲁等南美国家进口海运费预计在13美元/吨左右；从澳大利亚进口海运费大约在6.5美元/吨左右，具备一定运输成本优势。目前BDI指数仍处于历史相对低位，年三季度以来，BDI指数持续回升，同期铜矿海运费的上升增加了一定进口成本。但考虑到上涨驱动因素并非供需关系实质改善结果，随着季节性因素的衰退及经济活动的减弱，BDI涨势可持续能力弱，海运费用持续大幅增长情况难获支撑。
二、铜矿企业扩张投资周期根据公开资料数据，回顾~年，通过梳理全球铜价走势、铜矿企业新增资本支出以及铜精矿供应量等因素，我们发现三者呈现出显著的相互联动关系。
铜价波动整体呈现“M型”走势。分阶段来看，年以前，铜价持续在美元/吨以下的区间震荡，期间全球铜企经营困难、矿山产能陆续选择停产，使得铜矿供应持续收紧。后受美国带动全球经济复苏影响，供需面逐渐好转。整体来看，该阶段全球铜矿供需量均处于低位，同期企业投资扩张意愿较低，资本支出处于年均16亿元的很低水平。~年，受全球经济平稳增长、铜精矿供应紧张影响，全球铜市供不应求、库存维持低位，铜价从美元/吨左右一路飙升至美元/吨，同期在经济发展拉升需求的影响下，铜矿供给量逐年上升，铜企新增资本支出亦开始逐年稳步上升。~年，受次贷危机等影响，年10月以后铜价暴跌，曾一度回落至年以前的美元/吨以下的较低水平。随后在全球经济复苏、中国固定资产投资增长、流动性过剩的支撑下又快速回升，并进一步涨至年平均美元/吨的历史高位，呈现先抑后扬的“V字”走势。同期，在年均价美元/吨以上高位铜价刺激下，全球主要铜企纷纷选择投资扩产，新增资本支出快速升至年均亿美元，较~年年均25亿美元左右的支出水平大幅提升。~年，由于之前投资的铜矿项目大量投产，导致和年铜精矿产量增速分别增至3.9%和8.9%，而中国经济增速放缓、欧债危机爆发等因素，全球需求增速低于供给增速，基本面转弱。铜价由美元/吨下滑至年的美元/吨，但整体价格水平仍处高位。同期，铜矿企业新增资本支出达到年均亿美元的顶峰。-年，随着年后投资的新建项目将迎来集中投产期，成为全球新建及改扩建铜矿投产的高峰期，同时全球经济复苏缓慢，铜价再度下滑至年的美元/吨的本轮铜周期较低水平。在铜价持续低迷的情况下，年全球铜矿企业资本支出已开始明显下滑；年上半年，随着各大矿山巨头宣布缩减矿山改扩建投资规模并致力于减轻债务负担，全球铜矿企业资本支出规模将进一步下滑。
整体来看，铜价为铜矿企业新增资本支出的先行指标，资本支出要滞后铜价走势1年左右。由于铜矿投资周期较长，往往需要大约5年左右的时间建设投产，因此供需错配使得铜矿企业投资表现出明显的周期性。从近年情况来看，随着铜价攀升至年的美元/吨的较高水平，年起铜矿企业投资开始较大规模的扩张，而随着年平均铜价水平达到美元以上的历史最高点，~年铜矿投资也再一次迎来高峰，但铜精矿供给也进入快速扩张期，精矿供需持续宽松，行业进入较长期的过剩阶段，铜价承压持续下滑，顺周期投资的矿山项目盈利承压。
源于：中债资信
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