作者：私募中国研究部强雅旎
专访感言：富钜投资的创始人唐弢，一位金融产业链浸淫20多年的跨领域市场专家。
自年任职申万投行部参与A股、B股重组上市工作，到之后加入外资券商筹备早期的公募封闭式基金业务，再到出任香港宝来证券（香港）企业融资部主管，协助多家中国企业成功实现香港联交所IPO和新加坡交易所挂牌上市。期间不乏接触各地资本市场与各种衍生品投资标的。年，唐总回到上海创办成立了富钜投资，将上述丰富的市场经验圆融汇合，并依照国内金融市场发展的大脉络逐步形成了如今以量化为核心的公司业务模式。过程中不断颠覆自我、响应时代变革与机遇。
从富钜现有的几大量化策略看，虽然研发团队的整体实力暂无法与头部机构相比，但内部的策略开发程序从模型搭建到模拟测试、内部实盘、产品上线，平均历时1年以上。细致严谨，契合了公司对业绩长期稳健的目标追求。
此外，富钜更是把自身对宏观基本面的研判优势结合进策略模型。如何将主观经验的思考模式程序化，如何检测应对极端事件与压力场景，多年的市场经历和投资感悟成为构成整体模型的一个重要而坚实的支架。借用唐总的话，“我们期望在量化投资科学细致的另一面，保留那份对基本面长远深刻的认知‘艺术’。”
01
富钜投资（宽桥金融）介绍
上海富钜投资管理咨询有限公司成立于年11月，并于年1月取得中国证券投资基金业协会颁发的私募投资管理人认证(登记编号:P)，是一家综合性的投资管理公司，是管理宽桥系列对冲基金的基金管理人。
中国宽桥金融控股有限公司于年在香港注册成立，是致力于为金融机构提供一流量化产品和服务的独立高科技供应商。
宽桥金融量化投资是上海富钜投资和香港中国宽桥金融投资控股有限公司共同打造的量化投资品牌，立志利用先进的投资理念和金融投资工具，为投资人获得可持续的风险可控的市场超额收益，最终成为大中华区最优秀的阳光私募基金管理公司。
02
本次专访对象
唐弢董事长/基金经理
o教育经历：中欧国际工商学院EMBA、中国注册会计师CPA
o工作经历：20多年证券金融从业经验。曾经先后担任申银万国、香港宝来证券、台湾永丰金控、台湾建华金融集团、新加坡施霖高诚等多家著名证券公司和基金管理公司部门高级主管、合伙人。现任富钜投资基金经理，擅长金融产品营运、量化私募基金运营管理。
03
访谈实录
“从投行转型量化：上海富钜投资成立于年，于年初在协会正式备案并取得私募管理人牌照。公司早前以投行业务和价值投资为主，自年起策略已全部转为量化投资。唐总介绍说，年国内股指期货推出，给量化投资提供了对冲工具。结合当时中国经济已较之前的上升周期逐步进入到调整和下行趋势。大的宏观背景让唐总意识到，未来的投资应更强调风险可控。因此，量化投资成为了最契合的模式，参与场内标的、具备较高的流动性、持仓分散，同时能够多空双向交易。并且，对比传统的价值投资，量化方式也更加理性细致、更加科学，是一个能够稳定且长远可靠的业务模式。
基于上述原因，年起富钜便着手研发各类量化模型。考虑到团队中另两位核心人员身处境外，唐总将量化类产品都命名为“宽桥，QuantsBridge”，希望借此建立国内外量化投资的沟通桥梁，连接各类量化资本与技术。
“产品线研发历史：年下半年，公司先以自有资金运作券商专户，对标沪深指数，在选股增强基础上叠加择时对冲信号。年股灾时不仅较好控制住回撤，还在当年取得了不错的收益，体现出量化方式在极端行情下更为理性，并在风险控制方面发挥了更显著的优势。此后，富钜陆续又开发了CTA趋势策略、多因子中性策略。
如今，公司已推出结合择时对冲、多因子、CTA三个子策略的混合策略产品，希望能打造一款“多品种、低相关、全天候”产品，通过多维度的分散投资化解极度波动和危机模式的市场。
“CTA策略：?策略：CTA以趋势策略为主，另包括套利、震荡、反转策略。策略逻辑基于量价数据。资金配比大致为3:3:3:1。?品种：
选择流动性好的约20个商品品种交易。品种间采取普适性策略。模型根据趋势信号的强度进行品种间的资金分配。现阶段在股指期货上仅做中低频的跨期套利。
?周期：
短中周期。持仓一般一天到一周。
?风控：
产品最大回撤的期望是20%以内。（实际产品在年回撤超20%后，团队于年对模型参数进行优化。调整后，实际回撤已较好控制在15%以内。）
唐总谈到，年下半年至今的几次市场大幅波动，富钜的CTA产品都规避了风险，取得了较好的表现。例如年9月伊朗袭击沙特所引发的油价一周之内暴涨暴跌，以及今年一月份油价的短期巨幅波动等。
在问起具体措施时，唐总回答，首先我们在模型的回测过程中将历史上所出现过的黑天鹅事件都纳入考虑。其次，在产品运作过程中，一旦有突发的重大事件，则采取主观决策调整。事后立即进行假设推导和压力测试，重新衡量这次操作的结果，完善对整体模型的优化。
“即使最终成功规避了某一次风险，也需要审视是否操作上具备科学合理性，能否在今后被复制。”唐总补充，量化模型的弱点是滞后性，无法快速对正在发生的事件进行响应。所以极端情况下需要手动操作，而如何控制更多依靠于经验。
?策略优化与迭代：
富钜定期进行组合业绩归因与绩效分析，判断模型是否需要调整。一般对好的策略赋予更高仓位，对风险高的策略则降低相应仓位。
当策略出现不适应或与回测结果不符合时（包括收益和风险波动的偏差），主动优化。“任何策略都存在假设条件，因此主观来判断策略在当前环境中是否能被有效运作。”
“阿尔法策略：策略通过模型选股。保持市值中性、行业中性，致力将回撤控制在较低程度。?因子：因子库个左右。其中量价、基本面因子各占一半，高频、低频因子各占一半。因子组合运用神经网络方法。
基金副经理罗晓洲负责多因子模型。罗总熟悉WorldQuant的系统模式，具有多年量化、技术面分析经验，在因子挖掘中善于将国外与国内的优势连接融合。去年起，富钜还引入人工智能方式，产生的机器因子主要为高频、量价因子。
?持股与交易：
现货部分，剔除黑名单后做全市场选股。产品中持有约个股票，非等权配置，单票上限5%。
日换手15%左右。若市场交易量高位时，还会叠加人工t0。
?风控：
控制现货部分市值中性、行业中性，但保留部分风格敞口。产品的回撤目标为5%以内。
?容量：
中性策略的容量预估10亿。如规模扩大，持股将更加分散。
“择时对冲策略：股指的择时策略共包括3-4套模型。择时模型涵盖基本面、价量、技术面等，根据回测结果进行不同仓位的权重分配。模式每天打分，针对打分信号强弱进行多空交易，正常市场情况下每天的调整幅度不会特别大。现阶段股指择时与股票多因子结合，具体在现货部分保持仓位恒定，使用IC调节敞口。信号敞口为-30%到%。
“混合策略：混合策略产品覆盖股指择时对冲、股票多因子以及CTA。
唐总说，该系列产品中每一类策略的具体配比依据团队对后市的判断以及策略的近期表现。如当前市场波动大，股票收益不及CTA，那么就可能增加CTA策略的比重。
一般情况下，CTA的范围取30%-50%，股票以及股指择时对冲占70%-50%。策略的配置调整一般每季度一次。
“公司后期规划：公司过去几年的工作重点主要放在丰富策略线与产品线上。因此现阶段最首要是将业绩做好、做稳定，之后再去考虑发展规模的事情。公司的长期愿景是成为中等收益中等风险的稳健型资产管理机构。
唐总还指出，富钜将持续注重策略开发。“策略越多越有利于降低整体组合的波动率。未来，我们也可能向高频策略靠拢。虽然高频的容量很小，但在波动率改善上或许能带来好的效果。”
注：本文图片均摘自富钜投资介绍材料
访谈时间：年03月23日
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