防范债券风险，做理性投资人
可转换公司债券基本介绍
可转换公司债券，是指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票（即“正股”）的债券，是横跨股债两市的衍生性金融产品。简单而言，可转债可以看作是“债券”和“看涨期权”的结合体，转债发行人在发行债券时设置诸如赎回条款、回售条款、下修条款等，同时设置转股期限，在转股期内债券持有人在满足特定条件情况下可以将债券转化为等值的公司股票。
可转债典型发行条款——以隆基转债为例
转债采取T+0交易，且无涨跌停板，相比股票更加灵活，同时转债的流动性明显好于纯债。通常而言，如果公司在债券存续期内的经营不佳或股价表现平平，投资者可以选择不转股，持有债券到期连本带利收回投资。但若在持有期内，发行公司经营业绩显著提升，发展前景乐观，特别是股价较发行时已经有了显著涨幅时，投资者可以选择行使转股权，以发行时约定的价格将债券转化为公司股票，从而获得股票的价差，同时间接持有公司股份。
可转债兼具股性与债性，估值也可以据此分两部分，其一是对其债券部分的估值，称之为“纯债价值”；其二是其期权部分的估值。纯债部分估值可以用现金贴现法计算，期权部分有多种估值模型，常见的有用B-S公式、LSM模型和二叉树模型等。因此，一个完整的可转债价值公式理论上为：可转债价值=纯债价值+转股看涨期权价值+回售看跌期权价值-赎回看涨期权价值+向下修正选择期权价值。
转债的估值非常复杂，但对于投资者而言，选择转债时可以通过定量或者定性的方法来判断一支转债的股性和债性，以衡量其投资价值。定量来看，考察可转债股性与债性最重要的量化指标为转股溢价率和纯债溢价率。一般而言，转债的转股溢价率越低往往意味着对应标的股票的潜在波动越大，其股性也就越强；纯债溢价率越低说明期权价值越低，可转债价值越接近纯债，其债性越强。
可转债转股溢价率、纯债溢价率计算公式
定性来看，以解读发行条款为主。投资者可以从票面利率、回售条款、下修条款等推断出发行人发行转债的最终目的。例如，附有提前赎回条款且票面利率较高的可转债，其发行人的换股意愿可能并不强，投资者较难完成换股，这样的可转债可以认为是债性大于股性。一般而言，发行者的意图大致可以分为以下几类：
发行人发行可转换债券的常见意图
从发行条款来看，主要有以下几点供判断：
（1）转股价。过高的转股价显然表明发行方换股意愿不强，因为这需要正股有巨大的涨幅才能促成转股完成。因此，转股价的溢价率越低，发行人转股愿望越强，例如25%以上的溢价一般表明诚意不足。
（2）赎回条款。较低的赎回触发条件，或者赎回条款作用期是在整个可转债存续期间，通常意味着发行人不愿放弃高价减持的机会。
（3）修正条款。一般而言，偏股型可转债下修条款较为宽松，以方便发行人操作。
（4）回售条款。有促成转股意愿的发行人，往往设置比较优厚的回售条款，例如较长的回售期限，较容易的回售触发条件，因为发行人对正股价格有充足的信心，避免回售。
以上内容仅供参考，不能作为投资决策的唯一依据。股市有风险，投资需谨慎。
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