全昌明——过去二十多年主要在跨国公司从事财务管理工作，一年前开始全职投资，是私募工场明资道一期证券投资基金的基金经理。今天，和大家分享一本新书《投资最困难的事：公司基本面分析与估值》。从书名大家可以想到这是一本关于价值投资的书，当然，这本书对公司管理者提升公司管理和财务管理水平也具有很好的参考价值。
从几个角度和大家聊一聊价值投资与公司估值等话题。
一、投资体系从过去十多年的投资经验和感悟，一个完整的投资体系应该包括四个部分，
1.投资者对投资标的，也就是上市公司的定性和定量分析；
2.投资者对自己的认知，持续的学习和提高；
3.投资者对资本市场的参与各方及其运作规律的认知；
4.投资者对投资过程及体系的整合，如仓位管理，风险与安全边际的把控等等。
投资的难点很多，比如难以形成综合的投资体系。
投资者要把对股票市场、上市公司（股票）、投资者的自我认知整合在一起，形成每一个价值投资者自己独特的“安全投资体系”。
同样是价值投资大师，我们可以看到有追求极度安全的格雷厄姆（“烟蒂投资法”）和约翰·聂夫（“低市盈率投资法”），也有更注重业务品质的费雪、邓普顿和彼得·林奇，还有稳健平衡的巴菲特、马克斯、卡拉曼等。
因此，投资者需要建立一个有效的价值投资体系，包括对价值投资的本质有清晰的认知，如安全边际作为价值投资的根本、投资风险的认知和管控、持股集中与分散的拿捏、稳健投资组合的构筑和管理等。这也都需要通过不断学习、实践和总结。
投资还难在资本市场的复杂性。
股票市场参与的各方都会发出各种希望达到自己目的的信息和“噪音”，投资者需要对股票市场主要参与方的角色和动机有很好的了解，才不容易被误导。看看此前在“万科股权之争”里各方的卖力表演，以及在撕下对方“遮羞布”后所隐约显现的背后可能的违规、违法交易，读者就应该有所体会了吧。而且，任何一笔股票交易，有买方，就一定有卖方，反之亦然，因此，投资者也需要知道“谁是你的交易对手”。
价值投资者还需要对股票市场的主要特性有深刻的认识，包括：股价是否可以预测？市场是有效的吗？为什么会有牛市和熊市的周期性波动？对这些关键特性的清楚认知，事关投资者能否坚持价值投资理念。例如，如果投资者相信股价可以通过技术分析预测，那技术分析的炒作必然就是赚钱的利器，自然无须干价值投资的“苦活”了。
二、公司基本面分析投资者从外往内分析公司的经营管理，由于所能获得的信息非常有限、零碎，如果没有系统的分析方法，结果很可能是“雾里看花”或者是“只见树木，不见森林”，得出错误的分析结论。在“公司基本面分析”部分，最有价值的是，这本书提供了一个完整的“公司基本面分析框架”，
这个基本面分析框架分为三个层次，
第一个层次是公司的定量分析，这部分从价值投资的基础：股东价值最大化和股东价值的关键驱动因素谈起。投资者如果明白了股东价值及其驱动因素，就可以理解公司定量分析的重点在于公司的长期成长性、盈利能力和资产的运营效率。股东价值驱动因素并不是一个“象牙塔”里的理论，书中第二章以美的集团在过去几年成功从“追求规模”转型升级的案例，归纳总结了其转型升级的主要举措，诠释了股东价值驱动因素的实际运用，对目前很多公司的转型升级应该具有很强的现实借鉴意义。
第二个层次是公司的运营分析，我把公司的运营比喻成“一个脑袋两只手”：一个脑袋就是公司的战略，两只手就是公司的创新和执行力。这部分介绍了公司战略的主要内容和组成部分，以及优秀的上市公司应该具备的创新和执行力特质。由于战略、创新和执行力都是定性分析，很难有一个定量的判断标准。本书的一个亮点是在这几章附录有一个“检查清单”，便于投资者分析应用。这部分主要以中国平安作为分析案例，中国平安最近股价涨得很好，其实是反映了中国平安在过去几年制定的具有远见的公司战略，配合出色的执行力和创新能力，所以业绩持续表现出色的结果。结合中国平安的案例去理解，我想读者应该会有更好的感悟。
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