文：郑汉涛况客研究
导读系列报告将对FOF投资的整个流程做全面解读，从资产配置到基金筛选，再到投资组合的构建。系列报告将结合理论与实践，条分缕析FOF投资的每一个环节。报告总共12篇，其中资产配置部分5篇，分别为：战略资产配置、资产配置模型、长期研究分析框架、再平衡和战术资产配置；基金筛选部分6篇，分别为：基金净值分析、基金持仓分析、基金风格分析、基金归因分析、基金评级和基金尽职调查；投资组合构建部分1篇，为基金组合构建。
本文为篇，内容主要包括：
基金业绩分析；
基金风险分析；
基金风险调整收益分析；
基金基准相关分析；
基金情景分析。
基金净值是每份基金单位的净资产价值，等于基金的总资产减去总负债后的总净资产除以基金全部发行的单位份额总数。《证券投资基金信息披露管理办法》规定，国内的公募基金管理人应当在市场交易日的次日公布基金净值。私募基金管理人也需要按照有关规定定期向投资人披露净值数据。因此，基金净值分析是我们及时了解基金表现的有效途径。图1为某只基金以及沪深的累计净值曲线，基金净值分析就是对净值曲线所做的定量分析，内容主要包括：业绩（收益率）分析、风险分析、风险调整收益分析、基准相关分析和情景分析。
图1某基金及沪深累计净值曲线
1基金业绩分析
基金业绩分析主要观测基金收益率相关的指标，包括累计收益率、年化收益率、滚动年化收益率、超额收益率以及偏度。比较不同基金收益率相关的指标时，我们倾向于收益率指标数值大的基金。
累计收益率是指基金从成立运作开始至今的累计收益比率，衡量基金从成立以来的总收益情况，计算公式如下：
年化收益率是基金一年期间收益回报的几何平均值，衡量基金平均每年的收益情况，计算公式如下：
当净值日期不满一年时年化收益率的计算方式如下：
（1）按实际交易天数计算，年化收益率=区间累计收益率*/区间总天数；
（2）直接按区间累计收益率计算，年化收益率=区间累计收益率。
超额收益率是指基金的收益率减去基准收益率，一般以无风险投资的收益（银行定期存款收益率或者债券收益率）或者市场平均收益（沪深、中债综合财富指数收益等）作为基准收益率，衡量的是基金扣除机会成本的收益，计算公式如下：
为了观察收益率随时间的变化，我们还经常计算滚动收益率，比如12个月滚动收益率，即在每一个时间点以该时间点为基准计算的过去12个月的累计收益率。
偏度（Skewness）衡量基金收益率分布的对称性，计算公式如下：
其中ri代表时期i的收益率，代表收益率的平均值，σ代表收益率的标准差，n代表收益率观测值的数量。偏度为正值说明收益率分布不对称并且右偏；偏度为负值说明收益率分布不对称并且左偏。需要注意的是偏度极易受异常值和观测区间的影响。
2基金风险分析
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