-年间，凯恩斯投入约1.3万镑，购买了幅画。年估算这批画作总值万镑。若以名义投资报酬率来看，每年平均约9.8%，扣除物价通胀后，实际报酬率约4.7%。从凯恩斯的案例来看，长期持有名画，或许比长期持有股票和公债更合算。
一.凯恩斯的美术收藏邓肯·格兰特（DuncanGrant，-）是英国画家，也是纺织品、陶磁器、剧场布置、服饰设计者。更重要的是，他与凯恩斯有密切关系，除了同属布卢姆茨伯里（Bloomsbury）文艺圈，更是婚前的重要伙伴，这些事在凯恩斯传记里都有丰富记载。凯恩斯曾自叹缺乏艺术天份，对高端的文艺界人士有弥补性的崇敬。以下透过邓肯的视角，来看凯恩斯对美术品的收藏品味与经历。
邓肯?格兰特的自画像（）（资料图/图）
邓肯和凯恩斯之间的艺术通信模式，可用一则电报为例：
“塞尚佳作九百镑价廉还有秀拉（Seuart）佳作镑你要买或建议瓦内萨（Vanessa）买他们明天去。”（当时为了省钱，不加标点符号）
年5月9日，邓肯从巴黎寄明信片给凯恩斯：
“我们帮你买了一幅GastonThiesson的画，法郎。我们很喜欢，但不是大多数人会兴奋的那种。但实在便宜。Nessa说如果你不要，她要。我们看到两幅Segonzacs的上等画作，一是风景，一是静物。有兴趣吗？”
凯恩斯过世时，留下丰富的美术品收藏，大都是英法的现代绘作，包括毕加索、德加、马蒂斯等名家，以及凯恩斯朋友邓肯和瓦内萨·贝尔的作品。凯恩斯生前钟爱这些画作，不愿出借展览，常说每次从国外回到家，看到墙上那些熟悉的作品是一大乐事。
美术品是他生命中的重要部分，他对画作收藏和古书善本的热情，都是终身不渝的深层喜好。上大学时还没展现出这方面的兴趣，因为那时的朋友圈，基本上是数学、历史、古典学者。他们会景仰希腊雕塑与建筑，也谈论意大利和荷兰画派，但也仅止于此。
凯恩斯与Bloomsbury文艺圈的关系（资料图/图）
凯恩斯是著名的同性恋者，在那个年代这是会被警察逮捕的“罪行”。年，他4岁时，和俄国著名芭蕾舞者LydiaLopokova结婚。在此之前，邓肯和瓦内萨是他在伦敦最亲密的朋友、最信任的人，也是他的“心灵守护者”（keepersofhisconscience）。年第一次世界大战结束后，凯恩斯代表英国到巴黎参与谈判凡尔赛合约，战后经济尚未复苏，法国物价（包括美术品）低廉。凯恩斯在这两位画家的建议下，买入不少佳作。他在巴黎两次参观后印象主义派画展，开始收购近现代法国艺术，包括AndréLhote的水彩画《塞纳-马恩省河》。
凯恩斯与妻子LydiaLopokova（资料图/图）
凯恩斯也买英国画家FrederickEtchells的作品，年（大战前）他们相互来往密切，这些都在为凯恩斯成为收藏家作准备。转折点是年战争结束后，因为那时法国名画家德加（EdgarDegas，-）刚过世，办了一场画室拍卖会。这对凯恩斯是重要的艺术品活动，他替伦敦的国家艺廊（NationalGallery）买了好几幅佳作，值得细说如下。
画家邓肯?格兰特是凯恩斯（图右）婚前的重要伙伴。（资料图/图）
大战期间邓肯在萨塞克斯郡务农，很少来伦敦。有次他在RogerFry的画廊看到一本目录，内容是即将在巴黎拍卖的德加画作。他对几幅作品甚感兴趣，晚餐时问凯恩斯可否从财政部找到经费，拨款给国家艺廊采购这些千载难逢的作品？凯恩斯觉得这是个好主意。几天后，他和邓肯与瓦内萨共同讨论这本目录，变得兴趣高昂，他对塞尚的作品最有兴趣。3月1日，邓肯在农地工作时收到凯恩斯的电报：“买画钱有了。”两天后凯恩斯说，他即将赴巴黎参加一项财政会议，正好赶上德加画作拍卖。
现在让凯恩斯自己解说这件事，这是他写给邓肯的短信：
“我对绘画是旋风式的外遇，就在一天半之内，连想一下自己在做什么的时间都不够。我向财政部要到55万法郎［约两万英镑］来做这件事，国家艺廊的负责人Holmes［SirCharles，-］与我们同行，希望能共同参加拍卖会。首要目标是买安格尔（Ingres）的作品，他的自画像是首选，其次是Perroneau。我知道Holmes看上Greco的作品，但承认这不是此行的目标。我有把握能说服他买下德拉克罗瓦（Delacroix）的《BaronSchwiter》。我会努力说服他买下塞尚的作品，因为我帮他找到这笔钱。他买下这幅画，也算是对我个人的奖赏。但他目前并无意愿买任何塞尚的作品。我没和他谈到Corot的画作。”
那时的巴黎还在战火下，拍卖会是年3月6、7两天，人气不旺进展缓慢。高潮点是伦敦国家艺廊与巴黎罗浮宫，激烈竞标德拉克罗瓦的《BaronSchwiter》。凯恩斯以0法郎为自己买了安格尔的画作《裸女》，以及德拉克罗瓦的小幅作品《牧场之马》，还有一幅塞尚的静物《六个苹果》，94法郎。
安格尔的《浴女》（资料图/图）
3月8日夜晚凯恩斯回到伦敦，又累又饿，他的朋友瓦内萨记下当日的情景：
“凯恩斯无预警地半夜回到家，他坐政府的公务车在巷底下车，说他把塞尚的画作放在路边！邓肯冲出去取回，你可以想象这是多兴奋的事。Holmes在这场千载难逢的拍卖会中，做了愚蠢的决定，该买的没买。他对塞尚的事没听进去，最后也没把钱花完，带回5千镑，连原本可轻松到手的ElGreco画作也没买到。他是买到了德拉克罗瓦的《BaronSchwiter》和一些其他作品，包括高更的一幅静物。其余的我不记得了。凯恩斯自己买了塞尚的《苹果》，一幅安格尔的素描，一幅德拉克罗瓦的小幅画和素描，他把那幅素描送给邓肯。塞尚的那幅真让人惊异，挂在屋子里最让人兴奋。”
一次战后英国的私人收藏里，很少见到塞尚的作品，公共馆藏则完全没有。凯恩斯的战利品，很快成为年轻画家的朝圣品。这次巴黎的德加拍卖会，是凯恩斯收藏美术品的转折点，也是一战期间投机行为的意外结果。年5月，凯恩斯向一位德国难民，用镑买下Seurat的画作《在Jatte的散步》。他真的喜欢这幅作品，价钱也非常低廉。接下来，凯恩斯用法郎的价格，买了法国马蒂斯的一幅小画作。
凯恩斯帮助英国国家艺廊买到的德拉克罗瓦画作。（资料图/图）
就这样，从年到年过世期间，凯恩斯一有机会就买入名家作品，有艺术的动机，也有投资考虑。但他对美术品的兴趣，终究比不上对善本古书的深情，有三项主因：1)他从中学时就对古书着迷，这是他“投资的初恋”；)他是学界圈内人，能判断典籍的重要性与版本的稀缺性；3)他是美术界的圈外人，不够内行，只能买名作，还要靠艺术界朋友协助判断，终究隔了一层。
举个特殊例子，说明凯恩斯的买画过程。英国画商Vollard年从塞尚手中，买下《树林下》。此画转入Wildenstein手中，年连同两幅德拉克罗瓦的小幅画作卖给凯恩斯，三件总价镑。几星期后，凯恩斯如同往常一样，时常研究拍卖会目录，在佳士得的拍会买两幅Braques作品，一幅是裸女，一幅风景，还有毕加索的两幅静物。
二战期间凯恩斯购入的画作相对减少，有人向他借展。他明白大战期间生活困难精神苦闷，若这些画作能有益人心，他非常愿意免费外借。他有些重要的收藏，但不是以研究为取向，也不是纯为私人利益，他很大方与社会分享。他的收藏品以英法画派为主，有些也不是上品，但他愿意收购以鼓励画家创作，展现出他的人文关怀面向。
他的收藏品中，下列18项是较主要的，依姓氏排序，无名字者表示与前项相同：
1)GeorgeBraque《裸女》；
)《静物》1；
3)塞尚《多米尼克叔叔》-7；
4)《六个苹果》-7；
5)《在树林内》-8；
6)《去除》；
7)德拉克罗瓦《Abydos的未婚妻》约；
8)《牧场的马》约；
9)《狮子与草蛇》约；
10)AndréDerain《静物》；
11)《双手环抱的睡者》；
1)马蒂斯《裸女》约；
13)毕加索《静物与水果》；
14)《静物》；
15)雷诺阿《风景与橄榄树》；
16)GeorgesSeurat《LaGrandeJatte的星期天》；
17)WalterSickert《蒙马特的戏院》约0；
18)《酒吧》19。
凯恩斯藏品、塞尚画作《多米尼克叔叔》（资料图/图）
虽然凯恩斯对美术品相当热情，但他的艺术家朋友却认为他“缺乏对视觉艺术的感应”，若没有邓肯这些朋友，他大概不会涉足美术品。他会买这些佳作，主要是朋友建议，而凯恩斯的政治与社会影响力，还有他个人的财力，让他有机会在艺术朋友圈内，以收藏来取得“地位”。因为凯恩斯“通常没有好眼光（意思是常买到次品），或是基于善意的原则而行动，而非基于品味而收藏（意思是出钱赞助艺术家）”。
凯恩斯对音乐的兴趣不高，但对戏剧很热心。他对戏剧的内行程度，最多只能算是业余，但又有许多意见，因而引起专业人不满。他的好友CliveBell说，凯恩斯在文化上“有限”，原文如下：
凯恩斯无法从内在去了解外国，这件事不会让人惊讶。不论是法国或意大利或美国，他都从英吉利海峡的观点去了解。说得更精确些，是从伦敦中心西敏寺，或国王会议厅的观点去理解。和他的朋友相比，凯恩斯有点像滑稽的乡下人。我说他的文化有限，就是这个意思。(Moggridge:-9)。
年凯恩斯自己做决定，买了一幅塞尚的画，他的朋友们评论说：这是塞尚画过的画中最差的。
没想到在国际社会被视为半神的人物，在艺术圈内竟然这么没地位。凯恩斯收藏美术作品，一方面是要表现他的文艺品味，但内行人并不十分赞同他的判断。另一方面是从投资理财的观点，把艺术收藏视为他投资股票、外汇、期货的平行作为。事实证明，这第二条路线是他拿手的，也得到非凡的成果。
长期报酬率-5年间，凯恩斯透过各种管道，买入以英法两国为主的作品。年逝后，翌年全数捐给剑桥大学国王学院。他的收藏品共件，有当代名家如毕加索、马蒂斯、塞尚之作，也有友人邓肯的作品。这批收藏目前存放在国王学院和Fitzwilliam博物馆。另一方面，他也留下非常丰富的文件与档案，存放在国王学院。这些文件中有详细资料：画作列表、买卖发票、日期与价格，以及搜购过程的信函。
凯恩斯夫妇画像（资料图/图）
这批档案也有其他重要的信息，例如逝后对他遗产价值的估算。较特别的是这批美术品的价值，在几十年间做过好几次估价，让我们可以详估凯恩斯收藏品，在-年间的变动趋势。换句话说，凯恩斯的美术品是重要个案，可看出-、、9、、、、这7个时点的价值变化。很少有个人的收藏品，能提供这么完整的讯息，让后人分析绘画投资的长期增值模式。
-年间，凯恩斯投入这幅画的总金额约1.3万镑，年估算这批画作总值万镑。若以名义投资报酬率来看，每年平均约9.8%，扣除物价通胀后，实际报酬率约4.7%。这表示，如果能跨世代持有名作，长期的报酬非常可观。凯恩斯的个案是：若父子两代持有96年（-），就有机会从1.3万镑（-）增值到万镑（）。长期持有名画，或许比长期持有股票和公债更合算。
重看凯恩斯的购入价格，可以得出几项特点：
1)他很会运用时机低价买入，例如在一次大战末的困难时期。
)他很会运用人际关系，找寻资金与与佳作。
3)他的文艺交往圈，对选画品味有决定性的影响。
4)他只买不卖。
5)从拍卖公司（如苏士比和佳士得）购入的画作，平均增值程度，明显高于从不同来源（例如画廊或其他中介商）买入的作品，显示拍卖公司的商品有长远价值。
6)凯恩斯的收藏有高度集中性，幅中最重要的10幅，占他总支出的80%：把80%的资金投入前7%（=10/）的目标物内。这是大输或大赢的做法，也符合凯恩斯常说的“动物精神”：勇于投资、敢于投机。
7)画作价值的变化，取决于画家逝后的行情涨跌，难以事前预测。而股票证劵，是以短期营运绩效决定投资成败。所以长期持有艺术品较有利，与有价证劵的性质迥异：脸书与腾讯的股价，可在十年内增长百千倍，但不易维持几十年。美术品与古董不易短期内暴涨，以长期持有为上，适合不缺钱用、不必周转资金的投资者。
年过世前，凯恩斯担任国王学院的司库，管理学院的资产与投资。逝后这个职位由他的学生RichardKahn（5-89）接任。9年Kahn草拟一份备忘录，详载这件收藏的原作者、标题、尺寸。9年时有6件在国王学院，3件借给Fitzwilliam博物馆，85件属于此博物馆的馆藏，还有一幅DuncanGrant帮凯恩斯画的肖像，借给凯恩斯弟弟的儿子Milo。表1析述这件的原作者，以及购买时的相对价格。
*表格第3栏末的总计是73点，以Picasso的4幅为例，合计3点，购入金额的比重是3/73。
这不是价格的概念，而是对每位画家的总购买额，占总支出的比例。因为-46年间，经历两次世界大战，物价变化很大，直接比较各幅画的单价意义不大，所以改采「权重」的概念。数据源：Chambers,DimsonandSpaenjers:“Artportfolios”表1。
年Fitzwilliam博物馆举办展览，题为：“凯恩斯：画作、古书、手稿收藏家”，展出幅中的85幅，还制作展览目录图册（见附图），详载每项展示品的背景信息（
转载请注明：http://www.bociwangnai.com/tzyszz/4773.html
