我们翻译了霍华德马克斯年发表的备忘录“投资最重要的事”，翻译的过程本身也是一次令人印象深刻的感悟之旅。深度推敲大师的原文含义，进一步加深了理解。
投资大师的精华文字，令人百读不厌，数十年的经历和感悟，如此慷慨与大家分享，实在是思想的宝藏。这样的宝箱已经为我们开启了十五年之久，却又有多少人真正如获至宝。真经并不难取，然而悟道且践行之却是难上加难，也许这也能反映出投资是件多么不容易的事。
通篇到处都是灿烂的思想，非要找出一句最启发人心的话，那么我以为就是“投资是艺术，而不是科学”，如此简单平实的文字，真正领悟却何其难。成功投资的核心逻辑在哲学层面，没有人生的经历感悟、投资实战的积累，是无法理解的。
以下为译文
当拜访新老客户时，我不断听到自己说，投资最重要的事是X，而十分钟后又会说，投资最重要的事是Y（还有Z......）。是我不够真诚，还是我误读了不够重要的事的重要性，或是我缺乏决断力的表现，甚至是记忆衰退所致？
我希望（相信）上述情况都不存在。如果非要我给个解释，那么可能是由于我对于多个事物方面都有很强烈的感受。无论何种原因，我想我已经将这些认知合为一体，指导橡树资本。有些事可能比其它事更为重要，但在我看来每一件事都称得起“最重要的事”。其实超越所有这些事情，真正最重要的事，是价格和价值的关系。
对于价值投资者，价格是绕不开的起点。历史多次验证，没有什么资产可以好到无论以什么价格买入都是好投资，也很少有资产可以差到买的足够便宜还是称不上好投资。
当有人断言，只买A或A类资产质地出众，隐含的意味是，无论A的价格如何都会买，并且无论价格如何相对于B、C及D都会优先买A。这种决策必然错误。没有什么资产类别或投资标的与生俱来保证高回报，只有定价合理才能具有吸引力。
当我想要把车卖给你时，你肯定会询问价格后才会给予买或不买的答复。在没有谨慎评判价格合理性的情况下，就做出买入决定，这明显是愚蠢的行为。但人们就曾经是如此愚蠢，例如上世纪90年代末期，人们在投资科技股时丧失纪律性，根本没有认真考虑值得投资的合理估值；例如上世纪70年代及80年代早期，人们不加思考地排斥垃圾债。
在我35年的投资生涯中，当投资者投资于他们认为完美的公司时，最大的损失随之而来。他们设想这么完美的公司不会有任何差池，付出的价格隐含了此等完美的预期，甚至更多乐观的预期。他们忘记了重要的原则，好公司并不等同于好投资，没有什么可以无视价格的好投资。
某天去上班的路上，我从收音机里听到一位专家在告诉广播员今天如何投资股票市场，“找到近期表现最为出色的行业，再从这个行业找出龙头公司。专业人士也会发现这些公司，竞相买入将这些公司的P/E值推至高于其它公司的水平。好吧，你是想选择最棒的公司，还是最差的公司？”我的答案很简单，我选择最好的投资。
最重要的事1:具备坚实基础、能够坚守的内在价值判断
对价值投资者来说，一项资产不是你觉得有吸引力就投资的一时的概念而已，而是其内在价值可被研判清楚的有形资产，当价格低于其内在价值时，你可能会买入。
因此智慧的投资只能是以内在价值的研判为基础。研判要依据所有可获取信息，缜密推敲。对于内在价值判断的信心要足够高。只有当这样的内在价值判断能被坚守时，投资者才能做正确的抉择。
如果没有坚定的判断，持仓证券价格的下跌会动摇投资者对于内在价值判断的信心，从而没有因为下跌而增持，反而可能减持，逻辑上本来应该更低的价格对应更多的持仓。价格的上涨，大部分情况下应该引发对于继续持仓的审视，反而可能诱使投资者提升目标价格以及买入更多。
正如耶鲁大学的大卫史文森所说，“成功的投资要求坚守令人不适的、因大众情绪而波动的持仓。草率的投入引致草率的退出，使基金经理陷入高买低卖的双重不利之险境。”
你可能一次又一次对你的基金经理展示的信心之高有所疑虑。但请记住所有成功的投资都是非常规的，坚持这样非主流的策略是孤独的。当因为价格便宜而买入后，你看到价格继续下跌，这需要很强的自信心，才能坚持认为你是对的，而市场是错的。所以自信心力量对于在大众情绪波动中坚持正确的选择至关重要。
还得补充一下，那些坚定的判断最好是正确的，没什么比坚持、过分依赖错误的判断更加危险的了。
最重要的事2:投资时做好防守
橡树资本遵循一条界定清晰的原则，我们相信其能带来投资的成功：如果我们能避开输家，赢家自然会照顾好自己。我们认为，实现客户所寻求回报最为可靠的方法，就是避开失败的投资。我们的意思并不是说这是唯一的投资成功之路，其他人可能选择更为激进的投资方法，也许更适合他们。但这种防守方法适合我们。
防御性投资会使你错过一些热门的、变得更为火热的投资，让你一次次到达本垒板的路上没有挥棒出击的机会。你可能会比其他投资者少些本垒打，但是你会比他们更少因三击不中而出局，以及更少的inning-endingdoubleplays。防御性投资的要点包括：1）扎实的、可识别的廉价投资价值；2）分散而不是集中投资；3）不依赖宏观预测或市场择时。
巴菲特时常强调“安全边际”。换句话说，你不应该支付过高的价格，其隐含的预期是所有事情都没有闪失。价格应该如此之低，即使事态不利，你依然能够获利，或至少不亏。买入价格低于内在价值，本身就能带来更多的盈利、更少的损失以及更容易的退出。
防御型投资听上去非常深奥，但简化说就是“谨慎的投资”，对导致损失的各种可能性持敬畏心。对有些事情你可能并不清楚持警惕心。对你能够做高质量决策，但仍可能因运气不佳或意外事件而遭受损失，有准备心。谨慎的投资能够避免过分自大，能够令你保持警惕，能让你精神层面的肾上腺素运行，能让你坚持足够的安全边际，能够增加组合抵御不利事态冲击的机率。如果不利情况没有发生，胜面自然会照顾好自己。
最重要的事3:躲开糟糕的市场阶段
应对好糟糕的市场阶段，与努力避开失败的具体标的意思近似，并且同等重要。因此我们的时间被很好地利用于确保我们投资组合下行风险有限可控。好的市场阶段无需准备，就像是投资中的胜面，自然会照顾好自己。
“超越市场”这一概念在过去25年被强调到了非常过分的程度，表现优于指数成为了界定良好资产管理的必要条件。但为什么是这么个情况呢？以更低的风险承担来跟随市场的步伐，这至少与取得超越市场的表现同样优异，尽管很少有人对此赞不绝口。
在橡树资本，我们坚信，在好的市场阶段，我们取得中等成绩足矣。市场好的时候，中等回报对投资者已是获利颇丰，这就足够好了。这时候，承担风险而不是谨慎小心，能够获得最大的奖励。因此，在市场好的时候，要想取得超越市场平均水平的回报，我们就必须承受高于市场平均水平的风险，这样的风险随时可能反咬一口。
在市场不好的状况下，超越市场对我们就至关重要了。橡树资本及我们的客户不愿意在市况不利时屈服于市场力量，全面遭受损失。因为不知道市场什么时候变差，我们坚持在任何时候都采取防御型投资策略。
我们的目标是在市场良好的时候取得平均水平的回报（尽管我们愿意接受更高的回报），在市场糟糕时大幅超越市场。如果长周期里我们能取得这样简单的成绩（但时间证实这一点都不简单），我们最终能够实现：a）超越市场平均水平的回报；b）低于市场水平的波动；c）在糟糕市况下的卓越回报，这能够帮助抵御人们在市场底部绝望投降的自然冲动；d）开心的客户。我们愿意接受这样的结果。
最重要的事4:直面自身对于宏观前景的有限认知
投资就是在应对未来。对未来的情况有所预期，然后买入当预期情况发生时会表现良好的资产。能够预见经济和市场的未来那是太棒了，大部分投资者以为他们具有这样的能力，并以此进行投资运作。成千上万的经济学家、策略家愿意告诉我们未来会发生什么。这些预测听上去都不错，但历史记录显示不怎么样，而且从来也搞不清楚他们为什么会免费提供如此有价值的对未来的推测。
每个市场参与者都要决定的一件事是，是否相信预见未来的能力，由此分为“我知道”和“我不知道”两个阵营。这一决策差异对投资影响很大。
如果你知晓未来，你可以无拘无束地激进投资，集中仓位于你认为会表现最好的标的，积极选择市场时机，依据兴衰前途的预期判断进出于大类资产。如果你觉得未来不可知，与前述行为相反，你就会进行防御型投资，北京治疗白癜风专科医院在哪公益中国援助定点白癜风医院
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