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译者南湖互联网金融学院祝小全注：本文参考罗伯特·默顿教授在麻省理工大学斯隆商学院开设的课程“AssetManagement，LifecycleInvestingandRetirementFinance”第8讲“DeliveringSuperiorPerformancewithoutAlpha：Goal-basedInvestingandConstructingtheRisk-freeAsset”。这篇文章的主旨是阐释如何定义和构建无风险资产，如何针对不同的投资目标选择基准无风险资产以及选择合适的风险测度。一、定义和构造“无风险资产”
1.定义“承诺收益”（promisedpayments）为投资组合目标支付。
2.定义“无风险资产”：确保支付“承诺收益”但成本最低的资产。
3.定义“风险资产”：所有不是无风险资产的资产都属于风险资产。
4.不论无风险资产是否真实存在，不论无风险资产是否可以参与市场交易，无风险资产都应该具有完备的定义。
5.当无风险资产不可得时，我们应该创造“无风险资产的替代品”（asurrogaterisk-freeasset），由替代资产行使无风险资产的功能，参与投资策略的执行，包括资产配置、定价和风险测算。
6.投资组合的特定目标决定了无风险资产的选取，进而也决定了风险测度和合理的参考标准。由此形成一个恶性循环：一旦针对某一投资目标选择了不合理的“无风险资产”，那么整个投资组合的风险也无法正确估算；进一步地，如果没有合理测算投资组合的风险，那么就不可能有效管理投资组合的风险。
二、举例说明“无风险资产”
通货膨胀保值债券（TreasuryInflation-ProtectedSecurities，简称TIPS）又称通胀保值债券，是美国财政部发行的与消费者价格指数（CPI）挂钩的债券。通胀保值债券跟美国财政部长年发行的传统国债的相同之处在于，票息率固定，每半年支付一次票息。两者的区别在于传统国债的到期面额（本金）是固定数额，当通货膨胀升高进而导致名义利率上升时，传统国债价格就会下跌，但是通胀保值债券的到期面额不是常数，而是随通胀指数一起变化。
当通胀指数变高时，到期债券的面额（本金）会随之增加，造成票息支付额也增加，由此保证通胀保值债券不受通胀风险的影响。如果遇到通货紧缩，到期债券的面额及票息就会下降，但是在到期时债券面额不会低于开始发行债券时的本金。决定美国通胀保值债券到期面额及票息的通胀指数是非季节性因素调整的消费物价指数（ConsumerPriceIndex，简记为CPI）。在保障本金不受通胀影响的同时，TIPS固定息票率通常低于普通同期债券。
图年期TIPS债券在年-年的收益率
[注：美国财政部首次发行的通胀保值债券为10年期，此后其经常定期发行10年期国债，并不定期发行5年、20年和30年期国债。但是在年2月，20年期的通胀保值国债已被新的30年期所替代，由此图中的浅绿色线条代表的30年期通胀保值债券从年2月开始]
TIPS有如下优势（1）通货膨胀保护：由于TIPS与CPI挂钩，可以保护投资者免受意外通货膨胀变动造成的风险。
（2）实际回报率：因为利率是根据通货膨胀率调整后计算出来的，因此不管通货膨胀高低，投资者都有固定的实际回报率。
（3）波动性较小：TIPS比相近期限的传统国债有更小的收益波动率。
（4）良好的风险分散性：由于TIPS、股票以及其他固定收益类投资品的相关性偏低，所以将TIPS加入到投资组合里可以降低整体的波动性和风险。
（5）无信用风险：政府债券违约的可能性实际上接近于零（至少理论上是这样）。
（6）免税：类似于其他种类的国债，TIPS免征州和地方税。但是TIPS的利息支付额和通货膨胀调整额（增加债券本金）会被征收联邦税。
（7）市场化程度高：TIPS可以在二级市场买卖，因而不必持有该类债券到期。
（8）没有交易费用：从财政部直接购买TIPS可以免除额外费用。
三、错误的风险测度
首先需要明确的是，退休金计划往往设有固定的收入目标，但是传统的固定缴款计划（DCinvestingplan）北京治疗白癜风的中药白癜风治疗效果好的医院
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