《BigMistakes:TheBestInvestorsandTheirWorstInvestments/投资大师们的滑铁卢》，内容是关于不同投资大师在不同阶段投资所犯的错误。只要你做投资，犯错是不可避免的。不暴露风险，才是最大的风险。
这本书并非告诉你应该不要犯错，他恰恰告诉你，犯错就是投资的一部分。但是我们如何把犯错成本控制在最小，同时了解每一种策略的局限性，是至关重要的。
第一章：投资大师们的“滑铁卢”：格雷厄姆的爆仓
导读：大部分人的成长都来自痛苦的经历，看到每一个成功投资大师的背后，都有失败的经历。从一个人，到一种策略，我们都需要了解其背后的弱点，以及完整的进化过程。这也是为什么这本《BigMistakes:TheBestInvestorsandTheirWorstInvestments》能够从另一个视角给我们带来启发。
价值投资的导师
在我将近50年的华尔街生涯中，我越来越不了解市场会发生什么，但是越来越了解投资者会怎么做。这是我投资态度中至关重要的变化。
----本杰明.格雷厄姆
在年之后，没有人会记住比尔.阿克曼在康宝莱的战役。约翰.鲍尔森次贷危机的下注也一定会被遗忘。查理.芒格会被放入21世纪记忆的灰尘。伟大的投资者，人来人往，这本书中大部分提到的投资者，最终都会被下一代人遗忘。但是如果要我打赌一个人会突破时间，那一定是本杰明.格雷厄姆。
他被看做是华尔街的老师，他的教导会永恒的穿越时间。他的《证券分析》今天再读依然是经典的投资书籍，影响力毫不逊色于年出版的时候。时间无法改变人类的本性。格雷厄姆很早意识到，物理法则无法运用到证券分析上。在格雷厄姆之前，许多基金经理并没有可靠的方法论，他们每天在猜测市场的走势。格雷厄姆对于投资，就如同莱特兄弟对于飞机那样。莱特兄弟的名字会永远和飞机联系在一起，格雷厄姆也会永远和投资联系在一起。
格雷厄姆很早就明白了许多人不知道的道理：股票的内在价格和报纸上的价格并不一样。格雷厄姆甚至写过一段关于莱特飞机公司的价值分析：
在莱特飞行公司的案例上，许多之前的数据显示公司的价值大幅高于8美元每股。。。而在之后几年的数据中显示，公司美元每股的价格完全不合理。。。对于分析师来说，要判断公司到底值40美元每股还是20美元每股，或者50美元每股，80美元每股是非常困难的。但是幸运的是，我们不需要如此复杂的计算判断，公司的价值远远高于8美元每股，远远低于美元每股。
“证券分析”是写过华尔街专业投资者的。真正让格雷厄姆名垂千史的是“聪明的投资者”。巴菲特说，“我在年就买了这本书，那时候我猜19岁，我认为是关于投资写的最好的一本书。今天，我依然那么认为。”在这本书里面，格雷厄姆把复杂的金融语言，翻译成了简单的词汇，以便大众理解。
可以说格雷厄姆发明了财务风险。没有格雷厄姆的投资，如同没有马克思的共产主义那样，几乎不会存在。查理芒格把格雷厄姆看做这个时代唯一聪明的投资者。格雷厄姆的年轻时代就展现了过人的天赋。在他就读哥伦比亚大学的最后一个学期，他同时收到了来自三个部门的邀请：英语、数学和哲学。就在他无法做出决策的时候，他找到了哥伦比亚大学的校长寻求建议。恰巧这个时候纽约交易所的一名成员也来拜访哥伦比亚大学的校长，希望他推荐一个最聪明的学生。校长毫不犹豫的推荐了格雷厄姆。
格雷厄姆于年在华尔街开始其职业生涯，很快因为战争纽约交易所就关闭了4个月，是历史上最长的关闭时间。在年仅20岁，没有在大学学习过任何经济方面的课程，格雷厄姆从华尔街最底层的工作开始做。一个月后，他就被提拔到债券部门的助理。又过了6个星期，格雷厄姆开始给投资者写每日市场点评了。
从年开始，格雷厄姆在哥伦比亚大学教了28年书，同时也在纽约交易所的学校教书。他最著名的弟子，当然是一个叫做沃伦.巴菲特的学生.
格雷厄姆的滑铁卢：便宜不是万能药
作为投资时代最伟大的投资者，格雷厄姆也有巨大的失败，从他人的失败中我们能够学习到经验教训，以及这个策略的弱点。价值投资并非万能药，很多时候便宜的资产会变得更加便宜，贵的资产会变得更加昂贵。安全边际也有被错误计算的时候。
有些投资者寻找那些增长速度超过市场水平的企业，有些寻找企业的价值比股价所反映的更好。无论你是一个成长股投资者，价值股投资者，或者两者兼具，一个投资者最终希望购买的股票内在价值，比目前价格所隐含的更高。
当“证券分析”出版的时候，道琼斯指数的点位在点。今天，过了84年之后点位上涨到了22,点（在本书出版的时候），其中的年化收益率达到了6.7%，而且不包括分红。许多格雷厄姆的弟子们，在这个长期牛市中赚得盆满钵满。他们都遵循了格雷厄姆的安全边际法则。
格雷厄姆的伟大在于有效衡量一个公司的内在价值。他说过“不需要具体知道一个女人的年龄，以确定她是否到了投票年龄；不需要具体知道一个男人的体重，以确定他是否过胖”。对于一个公司价格高估或者低估的衡量，你不需要十分精确的计算就能看到。这个思维在当时是非常超前的。
格雷厄姆认为，很多时候左右股票价格的是情绪而非基本面。他曾经说过一个关于通用电气的例子。在年，通用电气的市值为18.7亿美元，一年以后市值只有7.84亿美元了。格雷厄姆认为，在12个月的时间中什么都没有发生。他教导给学生的理念是，企业的价格会比价值波动大得多，因为价格是人来决定的，价值是企业来决定的。
格雷厄姆追寻的是一种烟蒂股投资策略，这些企业还有最后吸一口的价值。这些公司的土地、固定资产、厂房设备等都可以计算出来，来获得其内在价值。从这里开始，计算出这个企业的安全边际。当然，如果格雷厄姆活到今天，他将无法理解一些企业的估值。
说了那么多，我们来谈谈格雷厄姆的投资生涯吧。
年格雷厄姆创立了自己的投资公司，最初他使用的是套利策略。买入被低估的公司，做空被高估的公司。这个公司持续了两年后，在年格雷厄姆创立了一种联合账户模式，或者就是最早期的私募基金。在这个结构下，最初的20%收益他提取20%，剩下的30%收益他提取30%，余下的收益他提取50%。在那一年道琼斯指数仅仅上涨了0.34%，而格雷厄姆依靠价值投资获利32%。当时，华尔街惊为天人。连市场大佬BernardBaruch也要求格雷厄姆成为他的合伙人。格雷厄姆很高兴得到这个邀请，但是之前一年他可是赚了60万美元（注：这可是年的60万美元啊），他当然没有兴趣成为任何人的合伙人。很快他在三年内，将45万美元做到了万美元。
当然，大家一直在等待的是格雷厄姆的滑铁卢。好吧，马上要来了。。。
在年代的最后一年，格雷厄姆的联合账户上涨了60%，超过了道琼斯49.47%的涨幅。在年的最后一个月，市场开始大幅波动。这时候格雷厄姆回补了他的空头仓位，但是留下来多头仓位。他认为价格被大幅低估了。那一年他最终的收益是亏损20%，而道琼斯指数下跌了17%。价值投资鼻祖格雷厄姆将好好的市场教育一番，什么才是真正的“安全边际”！
来到了年，格雷厄姆认为最糟糕的时间已经结束，全仓ALLIn杀入，并且在部分品种上加了杠杆。但是最糟糕的时间并没有结束，当道琼斯真正开始暴跌时，格雷厄姆在这一年亏损了50%。在到年的大熊市中，格雷厄姆损失了70%的资产，如果算上他加的杠杆，可以说是倾家荡产。一个如此基本面研究，而且小心谨慎的价值投资者，也最终被大萧条的熊市所吞没。
就在年市场即将见底前，格雷厄姆写道“今天市场上有一大批公司的价值，比他们的账面现金还要低。这些公司的清算价值，都远远不止股票市场上的市值。这些公司如果死了，比今天活在市场上更加值钱”。
在经历了89%的顶部到底部跌幅后，就能够理解为什么人民会有这样的行为，为什么一代人都不想再次回到股市。事实上，格雷厄姆在经历了如此巨额的亏损后，依然相信“证券研究”的理念本身，就是一件让人赞叹的事情！
从年到年，格雷厄姆的合伙基金取得了6%的总收益，相比之前标普的收益率为5.8%，道琼斯指数的收益率为3.8%。格雷厄姆在经历了破产之灾后，依然坚信价值投资理念，认为股票价格最终会回到他的价值。他的格雷厄姆-纽曼基金，依然坚持购买低估值的股票。而这个策略在之后的20年给他带来了平均每年3%的超额收益率，这个记录至今很少有人能实现。
在经历了大萧条的破产后，格雷厄姆的价值投资更加倾向于“保守”投资。这个方法固然对前期的巴菲特产生了巨大影响。但是伴随着美股逐渐走强，这种“保守”的投资策略，也越到瓶颈。在年的一次访谈中，格雷厄姆承认自己的证券分析价值策略，已经找不到优质投资标的了。这个策略在40年前回报率非常高的，但是今天市场环境已经改变了。
就像这本书中的大部分案例一样，伟大的投资者都需要为学习支付高昂的学费。连价值投资鼻祖格雷厄姆都为去接“价值的飞刀”支付了高昂学费。
而许多伟大的投资者最初都是学习了格雷厄姆的基本面研究方法，但是在今后的岁月中，他们也逐步发展出了自己的投资方法。
点评
格雷厄姆是第一个真正教会大家如何做基本面投资的人。在格雷厄姆之前，大家都不懂怎么做投资，不知道现金流，ROE，资产负债表等财务指标意味着什么。如同作者说的，许多投资大师会逐渐被时间淡忘，但格雷厄姆是基本面投资的奠基人。他如同贝多芬和莫扎特一样，永远不会从世界消亡。
但是他的低估值投资方法，有两个巨大的弱点。第一个，就是便宜的公司会变得更加便宜。安全边际并非意味着股价不会再次下跌。所以格雷厄姆在大萧条最恐慌的年代，经历了破产。在极端情况中，人性的恐惧会持续很长时间。第二个，是当经济进入较快增长，资本市场开始上涨时，很难找到绝对低估的股票。所以年的访谈中，格雷厄姆承认自己的方法不行了。
格雷厄姆最优秀的学生毫无疑问是巴菲特。从巴菲特的投资生涯中，他吸取了格雷厄姆的两个教训。第一，就是不要加高成本的杠杆。巴菲特一直呼吁大家，不要加杠杆。他看到自己的老师也加了杠杆破产。但是巴菲特通过保险公司的模式，一直在用无成本的资金。这种模式有独特性，巴菲特充分理解了资金成本的重要性。第二，低估值模式不再有效后，他找到了芒格。本质上之后的巴菲特也是一种低估值投资方法，但是他学会用动态眼光去看一个公司的估值。他选择买入那些伟大的公司，这些公司动态看估值并不低，但是时间拉长看，这些持续增长的公司在五年，十年后的估值极低。
译者：点拾投资朱昂
格雷厄姆是第一个真正教会大家如何做基本面投资的人。在格雷厄姆之前，大家都不懂怎么做投资，不知道现金流，ROE，资产负债表等财务指标意味着什么。如同作者说的，许多投资大师会逐渐被时间淡忘，但格雷厄姆是基本面投资的奠基人。他如同贝多芬和莫扎特一样，永远不会从世界消亡。
但是他的低估值投资方法，有两个巨大的弱点。第一个，就是便宜的公司会变得更加便宜。安全边际并非意味着股价不会再次下跌。所以格雷厄姆在大萧条最恐慌的年代，经历了破产。在极端情况中，人性的恐惧会持续很长时间。第二个，是当经济进入较快增长，资本市场开始上涨时，很难找到绝对低估的股票。所以年的访谈中，格雷厄姆承认自己的方法不行了。
第二章：投资大师们的滑铁卢：李佛摩尔的自杀
杰西.李佛摩尔，可能是全世界第一个，也是最著名的投资者。关于他的经典自传《股票大作手回忆录》几乎每一个在华尔街的人都会阅读。对于交易员来说，这本书无异于是一本“圣经”。李佛摩尔几起几落，每一次都能获得更多的财富。至今，许多人在交易的时候常常会提起他发明的那句话：buywhenthereisbloodinthestreets.
豪赌小子
初中刚毕业，李佛摩尔就在一家股票经纪行打工，工作是在黑板上抄写行情数据。李佛摩尔从小就对数字敏感，能够瞬间记住这些数字，并且看到数字跳动背后的规律。这就如同上帝赐予他的礼物，让他能够预测到股价短期波动的方向。当初的美国，有一种对赌股票当天走势的对赌行。客人不是真正在买入股票，而是上交一点点保证金，以及高昂的手续费，来对赌当天的走势。由于股票价格短期波动是一种随机漫步，大部分人都会在对赌行输得精光。然而，极具天赋的李佛摩尔却在这里挖到了他人生的第一桶金，短短一年就靠对赌股票短期走势，赚了0美元。在那个年代，拥有0美元对于任何人，特别是15岁的男孩，都是天文数字。也因为，他们给了李佛摩尔一个外号:BoyPlunger（豪赌小子）。很快，所有的对赌行都拒绝李佛摩尔入场。他只能去当地最大的大都会对赌行。很快，李佛摩尔发现，他们会在价格中偷偷做手脚，比如他买入的价格多加个1块钱。但这依然不能阻止他赚钱，到了20岁的时候，这个BoyPlunger已经成为了拥有1万美元资产的富豪。
年，23岁的李佛摩尔来到纽约，这个股票虚拟交易的天才带着0美元，想尝试真正交易股票的滋味。他来到一家券商营业部，将0美元作为保证金来交易，获得了25美元的交易权限。依靠自己的交易天赋，在一周内他赚取了50美元。然而，他很快将发现虚拟交易和真实股票买卖的区别。这个区别如同玩“极品飞车”游戏和真正驾驶一部跑车那样。
第一次破产
年5月的一个周一，在市场看盘钱，李佛摩尔在美元做空了0股美国钢铁，80美元做空了0股圣达菲铁路。他全仓外加4倍杠杆做空，这笔交易的容错率非常薄。然而，等他的单子完成交易时，他们分别在85和65美元成交，这就是对赌行和真实股票市场的区别，很多时候等你的单子交割，根本不是你写下来的那个数字。而当市场不对劲的时候，他又不能及时退出。这一笔交易导致李佛摩尔亏损了5万美元。在23岁时，他破产了。李佛摩尔的券商营业部老板提议借给他0美元额度翻本，但李佛摩尔拒绝了，他知道自己过去来自对赌行的模式在真实世界行不通。他去了一家圣路易斯州的对赌行，赚了0美元后，再次回到了纽约。之后的几年，李佛摩尔慢慢积累自己的资本，他逐渐熟悉真实的股票交易。在28岁那年，他已经积累了10万美元的身价。但是他依然在等待一次巨大的获胜。
做空联合太平洋
到了年的春天，市场交易相当活跃。然而这时候李佛摩尔发现有一只股票，联合太平洋，股价却没有跟随大多数股票上涨。直觉告诉他，应该做空这只股票。于是李佛摩尔下了一个0股的空单。他并没有特别的理由，只是内心有一种强烈要做空的感觉。最终，他又增加了0股空单。第二天，市场依然上涨，李佛摩尔也依然觉得自己做空联合太平洋是对的，于是他又做空了0股。之后的一天，发生了旧金山大地震的新闻，这是一场可怕的灾难。那么联合太平洋应该会受损吧。于是李佛摩尔又加倍了空单。再到后面，李佛摩尔越卖越多。地震是真真实实发生的吧，只是市场一开始并没有反应，但这并不代表不会反应。这一次做空，最终让李佛摩尔获利25万美元。年的25万美元，大约等于今天的万美元，李佛摩尔是一个真正的富人了。
当然，李佛摩尔和联合太平洋的故事还没有结束。到了夏天，他又开始注意到这个股票，发现走势强劲，每天都有大单在买入。这时候李佛摩尔也开始不断吃进这只股票，股价也慢慢变强。突然有一天，他的好朋友哈丁先生从纽约打来电话，告诉他有人在倒货给他，建议他卖出。这个朋友是李佛摩尔多年信任的好友，消息灵通。李佛摩尔自然相信他的建议，全部出掉了联合太平洋。
记在他卖掉之后，公司宣布派发10%的分红，股价创历史新高。李佛摩尔错失了本来该属于他的利润，因为他听信了小道消息！
通过做空获利百万美元
进入年，李佛摩尔继续做空，而这时候市场已经进入了一轮熊市。整个银行家拆借市场的资金链也断了，年化拆借利率在-%之间波动。大家借不到钱，只能卖出抵押的股票，无论什么价格，而这又导致了恶性循环。
股票交易所主席托马斯先生，知道这样下去华尔街每家公司都会走向灾难。他必须借到钱。于是他去拜访了JPMorgan银行的摩根先生。摩根先生动用了所有银行家，借出了3万美元，挽救了股票市场和美国经济。这一次，摩根成为了美国金融历史上最重要的人物，之后他的JPMorgan和MorganStanley，至今成为了美国金融行业最重要的银行和券商。
而在这一次灾难中，李佛摩尔赚到了人生第一个万美元。那一年他的身价达到了当年的万美元。而他最大的收获，是发现了趋势的力量。趋势总是走向阻力最小的方向。顺着趋势就能赚大钱。
人生第二次破产
到了年，李佛摩尔的银行账户已经达到了万美元。很快，当时著名的棉花投资者普莱斯找到李佛摩尔，想和他一起合作。普莱斯提供基本面信息，李佛摩尔来交易。虽然李佛摩尔拒绝了这个提议，但两人很快成为好朋友，经常一起度假。而李佛摩尔也非常钦佩普莱斯对于棉花基本面的研究，包括供需基本面的各种信息。在他的建议下，李佛摩尔回补了做空棉花的交易，反向做多，他很快买入了16万包的棉花。
事实证明，K线中包含了所有信息。李佛摩尔的判断是正确的，普莱斯的判断完全错误。更糟糕的是，普莱斯自己做空了棉花。最终这一笔交易导致李佛摩尔做空了价值0万美元的棉花，他一把亏损了万，再次破产。
之后李佛摩尔又学到一个教训：永远不要听从别人的建议。如果你因为这个人的建议而买入，那么你也需要他的建议来卖出。但是投资/投机的游戏，最终都必须靠你自己。
东山再起
李佛摩尔再次破产，还欠下了超过10万美元的债务，他来到了芝加哥，准备再用一笔小钱东山再起。这时候他一个纽约的朋友发来电报，电报上就四个字：速来纽约。有一个大人物要见李佛摩尔，这个人到底是谁呢？
原来这个人就是纽约著名经纪商威廉森布朗公司的合伙人，他给李佛摩尔提出一个要求，在他们的经纪商交易，资金他们来出。由于威廉森的姐夫也在这个经纪商交易，而且掌握着当时上亿美元资金，把李佛摩尔找来，华尔街就分辨不出来到底谁在这个经纪商买入或者卖出。
作为一个投机客，李佛摩尔想都没想就答应了，毕竟他需要钱。很快，李佛摩尔就赚到了10美元。当他要把本金还给威廉森时，对方拒绝了。而李佛摩尔也没想太多。就这样过了几个月后，李佛摩尔做空了切萨皮克大西洋铁路公司，大约8股的样子。在一个开盘前的早餐，威廉森把他叫到了办公室：拉里，不要做空切萨皮克大西洋铁路，我帮你空头卖掉了，反手做多。
李佛摩尔感到不解，市场正在暴跌，所有股票都不能幸免。而他得到的回答仅仅是，大西洋铁路有着一些他并不知道的信息。这时候，感情战胜了理性，李佛摩尔感觉亏欠威廉森的，既然他不要他做空，那就不做了。就这样，大西洋铁路继续一路下跌。李佛摩尔欠下了更多的债务。虽然威廉森并没有着急催款，但李佛摩尔越想越感觉不对劲。最终他发现了事情的真相。威廉森家族的掌门人身体病入膏肓，他们偷偷在清仓他所有的投机品种。把李佛摩尔找来，就是利用他的声望偷偷出货。李佛摩尔是投机大师，但是在为人处世上却是一个小孩，在发现被骗后，他再次开启了流浪的生活。在晃了一圈后，他还是回到威廉森的经纪商，问他再借了2.5万美元东山再起。进入年，市场开始好转，李佛摩尔一旦进入好的市场，就开始如鱼得水。到了年底，李佛摩尔账户上已经有14万美元了，那一年李佛摩尔39岁。
在大萧条中做空获利1亿
关于李佛摩尔的人生巅峰，相信许多人都听说过。李佛摩尔是一个高杠杆赌徒，他能用很快的速度亏钱，同样能用更快的速度赚钱。从年开始，他从股票交易转向了期货交易。一直到年，他每年赚钱的速度在万美元。到了年底，他的银行资金又达到了惊人的0万美元。
但是我们知道，李佛摩尔的内心住着一个“巨熊”。他在年开始做空美股。到了年夏天，李佛摩尔已经做空了4.5亿的股票，做空股票数量达到了只。就在那一刻开始，美国大萧条来临。道琼斯指数从10月25日到11月13日的短短11个交易日中，下跌了32%。其中有7次达到了5%以上的单日跌幅。
这一次李佛摩尔一笔做空赚取了惊人的1亿美元！这个数字大约等于今天的14亿美元。李佛摩尔成为了美国最富有的人之一。
最后的破产和自杀
道琼斯终于在年7月见底，三年中美股跌得只剩下原来的11%。由于跌幅实在太大，反弹的速度也非常迅猛。在之后的42天中，道琼斯反弹了93%。即使在之后的百年岁月中，都是历史上最强劲的一次反弹。
李佛摩尔作为趋势交易者，认为市场已经见底了。于是他在反弹的顶部大举做多。这一次的反弹，被看做是一次经典的死猫反抽（Deadcatbounce）。美股从年9月到年2月，又跌去了40%！
到了年，李佛摩尔再次破产，欠下了万美元的债务。
之后的几年，他尝试东山再起，但这一次的损失过于严重。年11月29日，他开枪自杀，结束了投机的一生。在他去世后，李佛摩尔拥有的资产为10.7万美元，而他的负债高达46.3万美元。
关于李佛摩尔的最后点评
为什么到今天，关于李佛摩尔的《股票大作手回忆录》，依然是经典中的经典？因为虽然投资方法在发生变化，但是市场上永远有投机客，而人性是永远不变的。
李佛摩尔最大的失败是，在财富积累的过程中，他的“德行”没有跟上。从一个口袋里0美元的豪赌小子，到身价1亿美元的“巨熊”，李佛摩尔还是那个没有信仰，以交易为生，对金钱痴迷的人。他同期的金融大佬，包括摩根，伯纳德.伯鲁克等，今天都成为了美国的大家族，也永远留在了美国的商业历史上。而李佛摩尔，除了那本经典的书，什么都没有留下。
投资到最后，需要一些价值观，需要高尚的品德，需要在得到一些东西后，回馈给这个世界。
最终，世界是遵循能量守恒的！
第三章：马克.吐温是如何通过投机，把自己搞破产的
投资不要“补仓”
当现金从我们的口袋变成投资时，预期是这些钱购买的资产，在未来会变得更加值钱。但是当结果和我们的预期相反时，大多数人不愿意承认错误。我们自然的做法是，长期持有那个让我们亏钱的股票，只要没有卖出，那么我们就还没有输。
“等打平了我就卖出”，相信许多人在看待亏损时，脑海中都会浮现这句话。就在等待反弹的过程中，一个小亏损变成了大亏损。一个20%的下跌，需要25%的反弹才能弥补。股票跌幅越大，越难从坑里爬出来。
著名的对冲基金经理大卫.埃因霍温说过一句话：那些跌幅90%的股票，就是在跌幅80%之后继续腰斩的公司！换句话说，一个公司已经从跌到了20，并不意味着不能再跌到10元。
当我们的头寸表现不佳时，我们很容易继续持有，比继续持有更容易做的是：补仓！如果你在元对一家公司有信心，那么在下跌到90元时，会加倍有信心。但是，许多股票经历了暴跌后，再也回不去了。我们做过一个统计，年以来那些跌幅超过70%的股票中，有40%的股票再也回不到之前的高点。
做了如此多的开场白后，终于要进入正题，说说我们今天的主角：马克.吐温。事实上这是他的笔名，他的真名叫做SamuelClemens。这位美国历史上稿费最高的作者，通过投资，成功的将自己和他煤老板女儿太太的钱，都亏光了！
屡战屡败的投资生涯
马克.吐温的投资可以用“搞笑”来形容，他一生酷爱投资，却每一次都是看错。他曾经投资过一个发明家，号称在做一款蒸汽机。马克.吐温每周给他提供35美元，作为他的“天使投资人”。这个发明家也会每两周和马克.吐温沟通发明进展。最后发现，他居然每周花36美元买酒喝。当然马克.吐温不理解，那个额外的1美元来自谁。
在买股票上，马克.吐温曾经买过一个俄勒冈铁路公司，他成功的在78美元高点买入，然后在12美元低点卖出。
马克.吐温曾经有一个机会投资电话之父贝尔。当时一个报社的老板邀请马克.吐温参加贝尔面向投资者的小会议。贝尔展示了他的发明：电话。他告诉马克.吐温，未来这种电话机会走入家家户户。马克.吐温马上拒绝了他，认为贝尔就是一个骗子。于是错过了人生几乎唯一的一次发财机会。
他还曾经投资过一个叫佩吉的人，号称要发明一种新型打字机，能大大帮助作家写作。马克.吐温整天和打字机打交道，感触很深，二话不说就先投资了2万美元。然后这个投资项目就变成了一个无底洞。在此期间，马克.吐温多次感觉到不对。但是对方总是说，你已经投了那么多钱了，就再多头一些，马上就要成功了。成功后，你的钱都回来了，还能翻好几倍！于是，马克.吐温不断进行“补仓”。最终，其他竞争对手早就把最新打字机研发出来，并且商业化。马克.吐温才知道这笔投资确认失败。在这笔投资中，马克.吐温花了17万美元，相当于今天的万美元。
作为那个时代最伟大的作家，马儿.吐温自然想到了开自己的出版公司。这时候他找到了自己的外甥Webster，开设了一家Webster出版公司。马克·吐温自己出版的第一本书是他的小说《哈克贝利·费恩历险记》。这本书以深刻的思想和新颖的文笔，受到广大读者的欢迎。它一出版，就销路很好。马克.吐温出版的第二本书是他的《格兰特将军回忆录》，该书的主人公格兰特是美国南北战争中的北方总司令，曾继林肯之后连任两届美国总统，是美国人心目中的伟人。由于美国人对这位前总统的命运十分关心，所以这本书成了畅销书，获利64万美元。马克·吐温把这笔收入中的42万美元赠给这位前总统的遗孀，18万美元分给出版公司，自己留4万美元。马克.吐温被这两次偶然的胜利搞得昏昏然，他继续扩大出版业务。但他万万没有料到韦伯斯特却在此时卷起铺盖一走了之。出版公司勉强维持了10年，最后在年的经济危机中彻底坍塌。马克.吐温为此背上9.4万美元的债务，他的债权人竟有个之多。马克.吐温最终在经商活动中彻底失败。
最终这位伟大作家，必须通过环游全球写作和演讲，来还清债务问题。年7月，马克·吐温和妻子莉娃、次女克拉拉一起，开始了全球巡回演讲。他们首先横穿美国大陆，再赴加拿大，接着去澳大利亚，还到新西兰、印度、南非等许多国家。在旅行中，马克·吐温不断地将赚到的钱寄给经纪人罗杰斯，由他来替自己还债。令他们一家高兴的是，随着旅程的即将结束，欠债额也在迅速减少。
年10月16日，马克·吐温一家结束了长达9年的流浪生活，返回纽约。面对前来迎接他的众多记者和读者，马克·吐温激动地说：“我只要上了岸，就要砍断两条腿，让自己再也不能离开了！”
在马克·吐温70多年生命中，除了留给后人十多部长篇小说、几十部短篇小说和其他题材的文学作品，马克·吐温对于股市的“名言”同样经典。马克·吐温在其短篇小说《傻头傻脑的威尔逊》中有一句对投资者来说犹如当头棒喝的名言：“十月，这是炒股最危险的月份；其他危险的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月”。
投机和智商无关
许多极度高智商的人，都栽在了投机上。伟大的作家马克.吐温，更伟大的物理学家牛顿，都因为投机导致倾家荡产过。投机，和人性有关，和智商无关。即使你能写出那一本本经典的小说，充满了对于世界的洞察，但是依然无法摆脱投机。甚至在破产之后，马克.吐温还告诉朋友，如果有好的股票，给他推荐！
在投资中，我们发现许多做得不错的人，往往是“笨人”。他们不懂怎么走捷径，从来没想过发财，也不追求短期高收益。只是做一些简单的重复工作，然而时间一长，投资业绩往往很好。因为“笨人”的思维比较简单，不会想那么多，往往能看到这个世界的本质。
知行合一，就是你知道，同时你真的相信。有些人知道，但并不相信。伟大的马克.吐温，一定知道投机大概率会失败。然而在行动上，他却无法抵御人性的弱点。
第四章：长期资本：天才们的宿命
点拾导读：大部分人的成长都来自痛苦的经历，看到每一个成功投资大师的背后，都有失败的经历。从一个人，到一种策略，我们都需要了解其背后的弱点，以及完整的进化过程。这也是为什么这本《BigMistakes:TheBestInvestorsandTheirWorstInvestments》能够从另一个视角给我们带来启发。
为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享，我们特意和长信基金的投研团队一起合作。将本书的内容原汁原味翻译出来，和朋友们共享。在这里，我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。
今天和大家分享的是第四章：长期资本天才们的宿命。本文最后一段为安昀对于这个投资的个人理解，他认为用大概率做投资，用小概率控制风险。概括起来就是四个字：不得贪胜
在投资中，纪律比聪明重要得多。
---威廉.伯恩斯坦
艾萨克.牛顿的聪明才智鲜有人及，他的智商达到以上，超过了同为天才的达尔文和霍金。但是即便他如此聪明，依然逃不过人类固有的恐惧和贪婪的猎杀。
年，当南海公司的股票风靡伦敦城的时候，牛顿就陷入了一种尴尬的境地。南海公司的股价在他买入卖出并获得%的利润之后，又在六个月内翻了八倍。牛顿无法抵抗心中的懊悔，又携三倍于前一次买入额的资金重新杀入。可惜，就像许多故事的结局一样，他的二次入市点接近顶部，股价在随后的四周跌了75%，牛顿爵士几乎损失殆尽。
牛顿陷入了深深的沮丧，以致于他在余生之中都不能再听到“南海”二字。当他再次被请教市场的走向时，他说出了那句著名的话：“我可以计算出天体的运行，却无法计算出人类的疯狂”。牛顿毫无疑问是地球上曾经出现的最聪明的人之一，但依然无法抵挡“踏空”的陷阱。
问题的关键在于，许多投资者都有过度自信的倾向，都觉得自己能超过平均水平。在一个年的关于教学水平的研究中，94%的受访教授都觉得自己超过平均水平，相信这一比例在投资者中也是类似的。这显然是不合理的，正如芒格所言：“世间有一条铁律是只有20%的人能排在前五分之一。”也许最令人难以接受的是，市场不会仅仅因为你聪明就善待你，脑力仅仅只是成功投资的条件之一，聪明未必能得到好的结果。你很难用方程式来预测衰退的概率，在投资领域，一加二并不总是等于三。最致命的事情是你认为总是可以用某种模型来取得超额收益。
智力在投资中的角色不是绝对的，而是相对的。关键不在于你有多聪明，而是在于你的对手多聪明。就像CharlieEllis在《赢得输家的游戏》里面所说：三十年以来，有太多聪明、有天赋且野心勃勃的人加入了投资行业，以致于投资者要从别人的错误中获利变得越来越难，要获得超额收益也越来越难。其实除了越来越多的高智商人群之外，计算机也已经大量渗透了这个行业，使得过去认为的高智商现如今只是普通而已。如今，机构投资者已经占到全市场成交量的90%以上，每天都有台Bloomberg终端和名CFA在拼命工作，技术和信息的爆炸大大提高了行业的门槛。
MichaelMauboussin提到过一个有趣的悖论：在同时需要技能和智力的领域，随着技能和智力的提升，运气对于结果的影响会越来越大。近年来最典型也最显著的事例莫过于JohnMeriwether和他的长期资本管理公司。
JohnMeriwether在年创立了长期资本管理公司，在此之前他作为所罗门公司的副总裁掌管了固定收益套利部门超过二十年。他的特点之一就是喜欢寻找智商非常高的人作为团队伙伴，罗伯特.默顿曾经抱怨说Meriwether挖走了整整一代学术精英。这个精英团队取得了非凡的业绩，他们的奖金经常是所罗门兄弟CEO的数十倍。在一次国债丑闻之后，Meriwether被迫离开了所罗门兄弟，他的团队也大都追随他而去。
Meriwether创立长期资本管理之时，还招募了两位学界大牛，这两位在日后都获得了诺贝尔奖。其一就是罗伯特.默顿，他在哥伦比亚大学获得应用数学学士学位，接着在加州理工获得科学硕士学位，又在MIT获得经济学博士学位。加盟之前，他分别执教于MIT的斯隆管理学院和哈佛大学。默顿在金融学界的地位无需多言。其二是麦隆.斯科尔斯，他是著名的期权定价方程B-S公式的创建者。斯科尔斯在芝加哥大学获得了MBA和博士学位，之后便也在斯隆管理学院任教。长期资本管理公司在人员素质上可以说是无人能出其右，有人曾说，这是世界上智商密度最高的公司。斯科尔斯自己也说，我们不是一个基金公司，而是一个金融技术公司。
LTCM的认购门槛是0万美元，管理费和业绩提成分别是2%和25%。然而，如此的高门槛并未阻挡住投资者的热情，甚至很多业界大佬也参与了大笔的认购，比如美林、贝尔斯登和PaineWebberde的CEO，比如科威特投资局、台湾银行、香港地产管理局，甚至从不参与对冲基金投资的意大利央行。LTCM的旗舰基金于年2月正式成立，募集规模为12.5亿美元，是有史以来最大的新对冲基金。他们的业绩如此恢弘，在成立的10个月后，回报率就达到20%，年达到了43%，年达到了41%。年当年的盈利就达到21亿美元，这个数字超过了麦当劳、美林、迪士尼、施乐、西尔斯、耐克等著名品牌的当年盈利。LTCM的最大月回撤仅2.9%，并且所有季度盈利都是正的。默顿和斯科尔斯在年同时获得了诺贝尔经济学奖，《经济学家》杂志评论说，他们把风险管理从博弈变成了科学。
但是好景不长，在华尔街，领先的策略往往半衰期很短。LTCM的套利策略被蜂拥而至的同行效仿，赚钱变得越来越难，于是在年底，LTCM把原始投资者的本金加盈利共27亿美元，全部退还给了投资者。这是这一举动埋下了导火索。由于套利空间日益收窄，LTCM不断在提升组合的杠杆，上述27亿美元的退还使得杠杆率从18倍上升到28倍，每一个点的波动将产生4万美元的潜在盈亏。由于LTCM相信其组合负担的风险很小，所以他们的极端杠杆率曾经到过倍，组合的总货值达到1.25万亿美元。悲剧由此揭幕......
年5月，随着美债和国际债券利差走阔的程度超过模型的预期，LTCM月度亏损6.7%，接着在6月又亏了10%，整个上半年亏损达到14%。俄罗斯在LTCM的死亡螺旋中扮演了主角。年8月，俄罗斯的出口下滑了1/3，其短期国债利率飙升至%。这使得LTCM的超级大脑们彻底缴械，他们曾经试图使用金融技术去挑战理性的极限，他们理性的计算了组合每一分钱的概率，比如，他们计算的年8月组合的VAR仅为3万美元。然而，在8月21日当天，他们就损失了5.5亿美元，截至8月底，他们当年亏损了19亿美元，组合回撤达到了52%。但是死亡螺旋却无法停止，9月10日亏损5.3亿，11日亏损1.2亿，14日5万，15日万，16日1.2亿，21日5.5亿......。
最后，为了防止系统性风险，纽约联储主导了LTCM的收购案，联合了14家华尔街的银行以36亿美元收购了90%的股权。LTCM的陨落是业界从未见过的，他的规模是富达的麦哲伦基金的2.5倍，是下一个最大的对冲基金的4倍。这36亿美元中大概有40%是LTCM管理团队自己的，在五周时间内，完全蒸发了。
为什么极其聪明的人会表现得如此愚蠢？他们最大的错误在于相信模型能测度人性，特别是面对巨大波动时的人性。LTCM的新闻发言人曾经说过，风险不过是波动的函数，是可以数量化的。毕竟他们成功过，在顶峰的时候50个月回报率达到了%。但正如塔勒布在《随机漫步的傻瓜》里面说的：LTCM在模型中没有为他们对市场潜在的不理解和模型的潜在错误容留空间。JimCramer也说：LTCM的失败是对华尔街当时一种流行信仰的巨大打击，那就是，投资是一种可以被度量、结构化和操控的科学。
LTCM的天才们能够计算每件事的“概率”，但却没有理解“可能性”这个概念。他们生动诠释了这个教训：在投资中，智力加上过度自信，会是一场巨大的灾难。
“从大概率处投资，从小概率处风控”，这是我的体会。投资必须站在概率这边，让时间成为你的朋友；但是风控必须站在小概率这边，也就是“可能性”这边，因为正是极值决定了我们是否能继续存活下去。极值是无法管理的，否则就不会被成为极值。对付极值，也许只能采取见好就收的策略，不要去追求那个最高点和最低点，把错失的最后一点收益当做避免被极值伤害的保险费。用四个字概括，就是“不得贪胜”。
第五章：基金教父约翰博格的早期教训
他的成功来自当初在惠灵顿基金的失败。从中我们也能看到一个资产管理教父级人物的进化史。
约翰博格和他的先锋基金
先锋基金的指数基金是全世界最大的共同基金产品，规模达到了亿美元。亿美元到底有多少？如果你把钱排列成美元一张，长度达到英里，差不多就是从纽约市到先锋基金总部的一个来回距离。
过去几年指数基金大规模崛起。6年底以来，主动管理基金被赎回了1.2万亿美元，而被动产品被增持了1.4万亿美元，先锋基金是这一波趋势中最大受益者。作为一家基金公司，先锋基金在到连续三年，成为全美销售规模最大的基金公司。但是今天，投资者愿意接受一个“获得平均收益”的理念，也是通过了很长时间的发展才最终被接受。
年先锋基金的FirstIndexTrust产品开始募集，当时的募集规模目标是1.5亿美元。然而最终仅仅获得了万美元的认购。我们从先锋基金，以及其创始人约翰博格的发展历程看，投资是一个终极长跑，这个长跑持续的时间是一生。约翰博格也是在47岁的“高龄”创立了先锋基金。
惠灵顿基金最年轻的CEO
年，约翰博格在普利斯顿大学的毕业论文是，共同基金不应该号称自己能战胜市场（MutualFundshouldmakenoclaimtosuperiorityoverthemarketaverages）。他研究了过去几年共同基金的业绩，发现主动管理基金每年平均跑输指数1.6%。约翰博格毕业后，他的普林斯顿校友，惠灵顿基金创始人WalterMorgan雇佣了他。Morgan在年用10万美元创立了第一个主动管理的平衡型基金。90年之后，这是全球历史最悠久的平衡基金。惠灵顿基金也是少数从大萧条中活下来的。在年美股崩盘前，惠灵顿的现金达到了38%的总资产。
在年约翰博格加入惠灵顿基金时，他们已经管理了1.4亿美元资产。今天，惠灵顿管理的总资产达到了亿美元，过去89年实现了17%的年化资产增长率。但是这并不是一条一帆风顺的道路。
年当惠灵顿资产规模达到20亿美元后，却开始出现了一路下滑，最低规模萎缩到了4.7亿美元，规模下滑达到了75%。从到年，博格一直在惠灵顿的投资委员会中，在年，36岁的博格被任命为公司主席，接替当年面试他的创始人Morgen。到了年，博格被任命为公司的CEO。
错误的合并带来公司文化的毁灭
然而，就在到年，惠灵顿的旗舰基金仅仅取得了5.1%的年化收益率，大幅低于主动管理基金取得的9.3%年化回报率。当时是美国经济的沸腾年代（Go-GoYears）,华尔街从保守一代转向了新一代，惠灵顿也不得不被时代推着往前走。他们合并了一家波士顿的资产管理公司：Thorndike,Doran,PaineLewis。这次合并原本希望吸收新的人才，带来对方的成长股投资产品，然而两者的文化根本无法融合。
合并的一年后，惠灵顿的整体换手率从15%提高到了25%，股票仓位从原来的55%提高到了80%。他们的用户也突然发现，过去标签清晰的惠灵顿保守混合基金，在合并之后，不知道变成了什么类型的产品。在年惠灵顿的年报中，他们居然写到“最好的防守是进攻”。
在年，沸腾的年代以血腥的方式结束。道琼斯指数在18个月内下跌了36%，大量个股跌幅更大。但是当市场反弹的时候，投资者的记忆又消失了。是的，全世界不仅仅是中国投资者，所有投资者的记忆就只有像金鱼一样的七秒。。。在市场反弹中，最新的投资趋势就是漂亮50。华尔街把这些股票叫做“一次性决策”股票。你只要决策一次，买入，然后拿着不动就行了。
后面的故事我们也知道，漂亮50泡沫的崩溃，导致了70年代美股最大的一次熊市。博格作为CEO的惠灵顿基金也无法避免。旗下的发现者基金下跌52%，摩根成长基金下跌47%。约翰博格居然还发行了一个基于技术分析的基金，很快就被清盘。所谓的最好的进攻，最终根本无法进行防守。年博格被惠灵顿基金解雇。而惠灵顿在此后的十年中，一直因为此前失败的并购，带来投资文化的冲击，不断进行调整。在此之后的10年，惠灵顿基金平均收益率只有2%，而其他共同基金的平均收益率为26%。
指数基金的滚雪球
被解雇了博格吸取了在惠灵顿的教训，他之后将精力投入到投资策略聚焦，管理效率高效，成本低廉的基金产品。在年9月24日，先锋基金诞生了。一个真正意义上的指数基金。博格花了大量时间说服惠灵顿集团委员会的高层，他们管理惠灵顿以及其他7家基金公司。
最终，历史证明了约翰博格的判断正确。在此后的30年中，标普取得了11.3%的年化收益率，而主动管理基金的年化收益率只有9.7%。当年先锋基金推出指数产品的时候，当时华尔街在一个低迷阶段，指数和10年前是一样的。先锋基金的第一个指数产品FirstIndexInvestmentTrust在最初十年表现优异，规模增长到了6亿美元规模。更好的是，先锋基金在很长一段时间，并没有真正的竞争对手。第二只指数基金一直到4年由富国银行开发出来。而且，今天这只基金的规模也只有20亿美元。如同博格说的，想法并不值钱，真正有价值的是执行。
在成立后的第二个十年，这只基金规模从6亿美元增长到了亿。从到年，先锋指数基金的平均回报率10.4%，而大盘混合基金的平均回报率是9.2%。
之后的一切都是历史。指数基金今天占到市场整体规模的30%。年申购先锋基金的规模达到了亿美元，比4个全球基金认购规模的总和都要大。
约翰博格一直到47岁才创立了先锋基金。任何时候，我们去创造一个颠覆性的产品，一个好的商业模式，都不会太晚。今天，他是公募基金教父级别的人物。他的先锋基金一直在滚雪球，第一个十年，第二个十年，第三个十年都在呈现几何级别的增长。
对我们的借鉴意义：
从约翰博格的故事中，我们能学到什么？
首先，一家资产管理公司拥有统一的投研文化非常重要。统一的投研文化将大大提高沟通的效率，从而产生好的收益率。许多资产管理公司的问题，就在于投研文化不统一。类似于大家用不同的语言在交流，那就根本无法做到有效沟通。在这种情况下，甚至会出现负向沟通。大家把最干货的想法和公司外的人沟通，却把最没有价值的东西留在了内部。在中国，我们看到成功的资产管理公司，往往有着统一的文化。他们要么从学校招聘刚毕业的学生，自己重新培养接受公司文化，要么聚集一群价值观相同的人。
第二，好的产品非常重要。伟大的资产管理公司，都是基于好的产品，这个产品最终也对应到强大的品牌。约翰博格的创业史，就是不断打造好的资产管理产品。今天，许多人依然把精力花在如何提高业绩，却没有真正思考用户需要什么产品。
第三，相信滚雪球。先锋基金一开始其实并不成功，但是第一个十年逐步打下基础后，到第二个，第三个十年开始了飞速发展。我们一定要相信人生的滚雪球。只要方向正确，一定会在未来产生巨大的价值
第六章：鬼才交易员迈克尔·斯坦哈特：守住能力圈
译者：长信基金傅瑶纯
一个伟大投资者惨痛的投资教训有时候教给我们的往往比成功更多，对于能力圈我们耳熟能详，但真正有多少投资者了解自己的能力边界，又有多少投资者能严格去坚守住自己的能力圈？巴菲特做到了，也许在旁人看来他错过了互联网最好的时代，但他只是遵守了自己的投资原则，不去赚不属于自己领域的钱，最终他成功了。如今的市场变化莫测，你可以认为遍地都是赚钱的机会，但同时遍地也都是惨痛的教训，清楚认识自己的能力边界并去坚守也许会让你错失一夜暴富的机会，但却会在你自己的投资道路上保你一生平安无虑。
那些能够评估并坚守住自己能力圈的投资人会比其他人拥有更显著的天然优势，只是这样的投资人在市场中往往凤毛麟角——赛思.克拉曼
在能力圈内做投资
有时候，即使你对于你所做的事情有很深刻的认识，想要在市场上赚到钱仍然会是一件具有挑战的事情。举例来说，即使是在某一领域的专家，抑或是某个行业的资深分析师，也常常难以在市场中区分出好公司和差公司。
随着ETFs和ETNs市场的普及及迅速发展，不同种类的市场相较以往变得更触手可及。但能够去交易不意味着我们就要去配置所有的大类资产（例如商品、货币、波动率、股票与债券）。轻易离开你的舒适圈有时候可能会让你付出昂贵的代价。就像律师不会去做外科手术、会计师不会去画设计图是一个道理。同样的，作为一个投资人，你需要去界定自己的能力圈并始终去坚守。
在这方面，股神巴菲特就是一个很好的例子。他始终在自己的能力边界内去做投资。在90年代末的科技泡沫中，他是为数不多从未参与其中的投资者。他从不怯于去承认自己对于半导体和互联网行业的一无所知，所以即使当他公司的股票被减持一半，他仍坚于自己的内心，做着他认为正确的事情。另一方面，巴菲特在他了解的领域从未停止过投资。但相比起来更重要的可能是他从未尝试去投资一家自己不懂的公司。而正因如此，他从不会为市场上那些严重的泡沫买单。
年7月，巴菲特在爱达荷州的太阳谷峰会上上台发言并对当时的投资市场泼了冷水。尽管他很少发表对于市场的看法，但有意思的并不在于他当时对于整体市场的阐述，而是当时台下的观众中坐着比尔盖兹、安迪格鲁夫等其他一些科技领域中已然成为百万富翁的后起之秀。在他们看来，巴菲特不过是一个不懂变通的老人，只因吃不到葡萄就觉得葡萄酸。在之前的12个月，伯克希尔哈撒韦公司市值蒸发了12%，与此同时，作为一只科技股占比较高的指数，纳斯达克上升了74%。而其中部分个股的涨幅在那段期间的表现相对更好，思科上涨了%，雅虎获得%的涨幅，高通则涨了%。
90年代末期对于价值投资者而言是一段艰难的时期，互联网的泡沫改变了当时市场的估值逻辑。具体来说，当时，玩具反斗城创造了倍的营收并赚取了1.32亿美元（近12个月），而eToys则亏损达到7万美元。尽管如此，eToys在IPO当日就上涨了%，市值达到77亿美元，作为实体经济的零售商则仅仅获得57亿美元的估值。
而像可口可乐，吉利，华盛顿邮报这样的股票（伯克希尔公司的持仓）在当时随着投资人抛弃价值股转向成长股时跌到谷底，致使当时巴菲特的公司从最高点回落（年6月到0年3月），市值蒸发了51%。在那段期间，巴菲特的财富缩水预计达到亿以上。那在这过程中他卖了多少伯克希尔？又买了多少思科呢？答案都是零。对于价值投资的坚定使得巴菲特始终不曾被科技股吸引，最终他得到了应有的回报。
迈克尔·斯坦哈特的滑铁卢战役
成功管理资金的一个关键要素是要学会去认清总会有段时期你所擅长的领域不被市场追捧或是组合的市场表现不尽人如意，而此时当你跳出能力圈寻找机遇时也往往最容易对你原本健康的组合带来致命伤害。迈克尔.斯坦哈特和他的投资者在年学会了这个深刻的教训。
迈克尔.斯坦哈特有着与生俱来的选股天份。市场上有许多关于少年投资者的事迹，但斯坦哈特从13岁就开始了自己的投资生涯。在他的成人礼上，他父亲送给他费城迪克西水泥公司和哥伦比亚天然气公司的股票。在他的自传《我不是多头》中，他谈及到他是如何在13岁时开始对投资产生兴趣，他的整个教育和职业生涯都专注于美国股市。随着岁月的流逝，他对资本市场的热爱与日俱增。他每天对自己的组合复盘数次，这种对于投资的疯狂痴迷使得跟随他的投资者也因此获得了丰厚回报。
斯坦哈特和乔治.索罗斯、朱利安.罗伯逊都称得上对冲基金的教父级人物。年7月10日，迈克尔.斯坦哈特与法因、贝科斯兹一拍即合，三人共同筹资万美元成立了斯坦哈特·范·伯考维兹投资公司。他的基金在接下来的28年中年均收益达到24.5%（扣除20%管理费用和奖金）。换言之，如果从年开始向他的基金投入1万美元，到年，就可以收回万美元的投资收益（按同一时期标普指数来算仅仅只有19万美元的投资回报）。这一惊人的业绩令人难以置信，毕竟有很多基金经理在从业生涯中无法使得投资人在起起伏伏的市场中始终坚定投资，获取收益。
斯坦哈特有次谈及过一个早期就追随于他的投资人，名叫理查德.库珀，年左右和他一起开始工作。无论市场如何，库珀始终坚定的跟随着斯坦哈特的投资，这份坚持最终也给他带来了幸运。他从年50万美元的初始投资额最终在公司关闭时获得了超过1亿美元的投资回报。
尽管他的业绩稳定，斯坦哈特是一个难以控制自己情绪的强势交易鬼才。有次，他公司唯一一个低风险的组合中包含了一只被错误定价的债券，斯坦哈特得知后，当下严厉训斥了投资经理。他回忆道：当时我难以控制自己的脾气，从我办公室传出的训斥声创下了新的分贝高度，而当投资经理鼓足勇气对我说了一句：我现在只想找个地洞钻下去。我也只是冷冷地回了一句：那我拭目以待。对于自己专横霸道的脾气，迈克虽然清楚但也不曾试图做出改变。除此以外，他有时也表现的相当傲慢自大，尤其是当一切顺风顺水之时。
斯坦哈特对于资本市场热烈的激情使得他在从业的三十年中在几乎任何市场环境中游刃有余。在年5月，《财富》刊登了一篇文章名为“对冲基金的艰难”，其中引用到SEC关于年末当资本市场的欣欣向荣嘎然而止时，对冲基金惨烈表现的研究，其中阐述道一旦牛市开始走缓，许多对冲基金甚至难以超越市场平均水平，文中还引用到年28只资产规模最大的对冲基金（占全市场比重82%）急剧下降近70%（相当于从年底到年9月底规模缩水达7.5亿美元）。但在这其中，有一家基金获得了正收益，不出意外的在SEC年的榜单上稳居第一。它就是斯坦哈特·范·伯考维兹投资公司。
尽管斯坦哈特有着令人惊艳的业绩表现，和其他投资人一样，他也有过痛苦的经历。在7年美股的暴跌中，基金惨遭重挫，而在7年10月19日的早上他继续大举买入SP指数期权试图拯救基金，结果造成巨大损失。尽管当时斯坦哈特声称他已预见了危机的来临，但他仍然坚持自己的投资。索性最终在他的领导下，公司度过了危机。而接下来发生的可能会是投资者能从斯坦哈特身上学到的最重要的一课。
在年中期，对冲基金开始变得流行起来，投资者纷纷上门主动掏钱寻求投资。斯坦哈特在自传中这样描述到：看起来每一个“成熟”的投资者都想要参与到对冲基金来，可能因为对冲基金对投资人资格有限制的缘故，它成了大家的香饽饽。我们公司开始被各种潜在投资者央求着来投资。而我每次去到公开场合，也总是会被那些投资者围困住，求着要来投资。
由于钱来的很容易，斯坦哈特在年成立了第四只基金（也是第二只离岸基金）—斯坦哈特海外基金。这只基金规模为50亿美元，不论在当时还是现在这都是一笔庞大的数额，即使考虑通货膨胀因素，他如今管理的资金仍相当于公司初创时的多倍。对于小市值股票而言，投资变得越来越困难。而此时，他做出了一个非常错误的决策，他开始学习索罗斯将视野转向全球市场，进入了一个于他而言全新的领域。
斯坦哈特在美股市场中习惯了短线操作，但这次新成立的基金规模阻碍了业绩的提升。这促使他冒险进入了完全没有经验的领域。法国债券和通用电器股票就好比一部苹果手机和一只松鼠，完全无法相提并论，更不用说有任何相似可借鉴之处。斯坦哈特的成功大多来自于他对交易市场的深入理解，而现在，他仅仅被新兴市场潜在的机会所吸引，而对于其背后的商业环境及政治体系一无所知。他曾在回忆录中写道：不幸的是当时的我们对于勇往直前无所畏惧。
海外资本市场远在斯坦哈特的能力圈之外，但此时他正准备冒险前行。他采用互换的衍生工具对欧洲，澳洲及日本债务的走势对赌，由于密集的各种货币交叉交易，基金每天的损益表都长达30多页并难以准确计算。
关于自己的投资触觉，斯坦哈特极其自负，而最终他的投资人将为此买单。查理·芒格曾说如果你玩一个别人擅长而你不擅长的游戏，那你注定是要输的。斯坦哈特就在玩这样一个注定了败局的游戏。曾经，他的声望随着成功交易股票逐渐建立起来，与此同时和券商的关系也越来越好。这其中公司的规模也给他带来一定的优势。作为一名VIP客户，当他需要快买快卖时，他总能找到合适的对手方。但在欧洲，斯坦哈特并没有和券商建立长期紧密的关系，所以当危机发生时，券商并不会第一时间告知。而恰逢当时一场危机正在酝酿。
盲目的自信使得他们越发激进，斯坦哈特在这些市场并不具备专业知识，但他却误以为凭借自己对于美股市场的深厚功底可以在全球市场举一反三，获得成功。这一次，他翻船了。
年2月4日，麻烦来临，美联储提高了短期利率0.25%。美国债券倒下了，但相比欧洲市场的损失只是小巫见大巫。在利率上升之后，仅仅在4天内，他便损失了8亿美金。市场每反向变化1%，他便损失7百万。
当把很多钱投在你完全不了解的地方会是一个亏钱的捷径，但更致命的是，亏钱之后仍会对你留下长期的心理阴影。当斯坦哈特决定离开能力圈的那一霎那其实已经注定了他的败局。的这段经历让斯坦哈特精疲力竭。他再也不能忽视那些感受，用他自己的话来说，7年曾让他心惊，但年的打击却是毁灭性的，它彻底侵蚀了他生命的一部分。
斯坦哈特和他的客户（那些自始至终追随于他的人）在年获得了26%的年收益，收复了前一年大部分的失地。此次反弹之后，斯坦哈特突然决定在54岁“解甲归田”。
年前，作为一名投资经理，迈克有着26年无可挑剔的从业经历，给予投资人平均年化31%的回报率。而在年，斯坦哈特基金表现糟糕，损失达到29%，很大程度上由于重仓的欧洲债券的暴跌。管理资金规模从年初的50亿迅速缩水至21亿。
尽管94年的负收益达到29%，在长达近30年的总体业绩表现中，斯坦哈特仍然在这个行业中遥遥领先。而对于其他人而言，想要建立长期成功的投资业绩并不需要我们去刻意迎合市场，我们无法去控制市场给予我们的回报，但如果我们可以专注于自己的领域，避免犯下重大错误，那我们已经成功了一半。
在投资的路上，沿途风景中的诱惑从不会停止，你总能看到一些你希望自己能持有的不断在上涨的标的，也总希望你并没有买入你持仓中不断在下跌的品种。而在投资中的行为偏差常常让我们看到投资者有时不仅跑输市场还会跑输了自己的投资标的。举例来说，8年美股下挫达近40%，美国长端国债上涨了26%。受到市场情绪的影响，在9年3月到年八月，投资者在美国最大的SP指数基金中真正赚到的钱比该指数基金实际的涨幅整整少了%。
行为误差是投资者在投资中面临的一个很大威胁，而轻易离开自己的能力圈便是其中最常见的一个错误。其实能力圈的大小有时并不重要，重要的是你是否一直坚守其中。清楚了解自己的能力边界并始终坚守其中将会在投资领域中起到重要的影响。
但这并不是说你要永远待在自己的舒适区，毕竟，如果你不去扩展自己的能力，眼界，你将停滞不前。但当你要去在不熟悉的领域进行投资时，请三思，把你的初始投资尽可能降低，最大可能控制回撤，为将来的市场留下充足的弹药。
个人感悟
一个伟大投资者惨痛的投资教训有时候教给我们的往往比成功更多，对于能力圈我们耳熟能详，但真正有多少投资者了解自己的能力边界，又有多少投资者能严格去坚守住自己的能力圈？巴菲特做到了，也许在旁人看来他错过了互联网最好的时代，但他只是遵守了自己的投资原则，不去赚不属于自己领域的钱，最终他成功了。如今的市场变化莫测，你可以认为遍地都是赚钱的机会，但同时遍地也都是惨痛的教训，清楚认识自己的能力边界并去坚守也许会让你错失一夜暴富的机会，但却会在你自己的投资道路上保你一生平安无虑。
第七章：这位原本应该超越彼得林奇的华裔基金经理
美国历史上第一位共同基金的明星，华裔基金经理蔡志勇的陨落。很多时候，我们并没有自己认为的那么聪明。
这个世界最不缺少的是天才。
美国的股市长期处于牛市，年以来道琼斯有47%的时间取得了两位数的涨幅。在风口中，猪也能起飞，而人们却常常把风口归结为自己的能力。“逆向思维的艺术”作者HumphreyNeill说过一句话“不要把智商和牛市搞混了”。我们自以为能选出战胜市场的股票，事实上只是牛市中鸡犬升天的一种体现。
牛市的另一个特征是高换手。事实上从统计数据看，换手率和超额收益呈现了负相关性。那么为什么在牛市中大家会提高换手率呢？从行为金融学角度看，牛市中我们总是能获得正反馈，感觉每一次买入都在赚钱。而且牛市中，对我们交易的容错率很高。许多人其实买错了股票，但这并不妨碍他们赚钱。
只有当潮水退去时，我们才知道谁在裸泳。
当然，美国股市也经历过黑暗的岁月。道琼斯在年见顶后，在之后的三年跌去了90%。这个跌幅需要%的涨幅才能弥补回来。道琼斯花了25年，一直到年11月才回到了当年的高位。大萧条的毁灭了一大批投资者，这个惨痛的记忆导致没有任何关于上世纪50年代美国股市的历史。而那个十年标普包含分红的年化回报率达到了16.76%，是历史上表现最好的十年之一。
这段时间，也几乎没有新人进入华尔街。到年之间，纽约交易所的交易大厅总共新增了8个雇员。这也导致在60年代金融从新开始繁荣时，市场上都是没有经历过熊市的年轻人。
到了上世纪60年代，华尔街终于回到了辉煌的岁月。年投资于共同基金的总共才13亿美元，到了年达到了亿美元。而这个年代，美国投资界的明星就是蔡志勇（JerryTsai）。他如同年代的杰西.李佛摩尔那样，是投资界皇冠上最耀眼的宝石。
年，年仅24岁的JerryTsai加入了富达基金。到了年，30岁不到的他开始管理富达的进取型股票基金FidelityCapitalFund。这位华裔基金经理，是美国共同基金历史上第一位真正意义的明星基金经理。所有的基金经理都在
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